A股2015年报和2016一季报深度分析:“尴尬”的盈利回升周期

　　一、A股进入新的一轮“存量经济”盈利改善周期,但盈利趋势和股市趋势的对应关系已不再清晰。

　　A股剔除金融的2015年报利润增速为-17%,2016一季报利润增速大幅回升至2.7%,且一季度的利润环比也明显好于季节性。受“稳增长”政策和地产产业链复苏的综合影响,预计A股剔除金融的盈利增速在今年前三季度将逐季回升(全年盈利增速有望达到9.1%)。

　　由于是“存量经济”下的盈利回升周期,因此我们在判断盈利趋势和股市趋势的关系时就要慎重一些,因为两者已不再具有明显的正相关关系——盈利回升不一定带来股市上涨,关键还要看利率和风险偏好的变化(我们对今年盈利趋势的判断是逐季回升,但对股市趋势的判断是“慢熊”)。

　　二、A股现金流改善且财务费用率下降,传统企业又“活”过来了。

　　在宽松货币政策下,企业融资难度下降,筹资现金流占收入的比重大幅提升,A股剔除金融的现金流和财务费用率均有明显改善。

　　三、资产周转率顽疾难消,ROE仍未改善,唯有“壮士断腕”来根治。

　　A股剔除金融的毛利率已上升至很高的水平,但ROE仍在持续下行,主要在于资产增速高于收入增速致使资产周转率恶化。唯有“壮士断腕”推动产能收缩方可解决根本问题,但这和“稳增长”的政策诉求相矛盾。

　　四、创业板:低基数和外延并购驱动盈利增速大幅提升。

　　创业板剔除温氏股份后,2015年报利润增速为20.3%,2016一季报增速大幅上升至37.9%,这主要受去年基数极低以及外延并购资产并表影响,预计创业板2016年的业绩增速为20.1%,一季度利润增速或将是全年高点。

　　创业板的年度ROE首次实现了对主板(剔除金融)的超越,待其实现“规模经济”以后,资产周转率和杠杆率的提升还能支撑ROE进一步上行。

　　创业板商誉已占到净资产的18.7%,但目前商誉减值率只有1.1%,对净利润影响不大,商誉减值还未真正拉响警报。

　　五、“国家队”持股变动。

　　“国家队”已成为1218家上市公司的前十大股东,总持仓规模先减后加,对进入前十大股东的股票总持仓市值已达到9500亿元,持仓结构上主要偏向主板,对中小板和创业板均有小幅减仓。

　　六、分行业情况。

　　综合财报业绩、行业估值、基金仓位等多方面因素,我们建议投资者关注白酒、建筑装饰、环保、化工这四个行业。