2015年报和2016一季报深度分析:ROE的回升才是关键!

　　报告要点

　　A股业绩情况:ROE的回升才是关键

　　一季度收入与利润的回升与ROE持续下降的矛盾反映出了目前A股企业经验的困境:企业在通过不断的资产扩张来维持收入与利润的增长,但是资产扩张的效果是边际递减的,因此始终无法带来盈利能力的提升。在这种情况下,企业可能陷入盈利与ROE的恶性循环--为了增加盈利,不得不增加资产,但这反过来又使得盈利能力的不断下降,提升了未来盈利增加的难度。

　　因此我们认为,相比于盈利增速的回升,ROE的回升才是关键。但在经济弱复苏的背景下,ROE的回升并非易事:只有产能的有效去化带来的资产负债率提升与改革带来的效率提升有望带来A股ROE的回升。

　　资产周转率的改善有待产能实质性收缩。资产周转率的大幅下行是ROE持续下行的关键。在经济弱复苏的背景下,收入难现大幅度的改善。因此资产周转率的改善将主要依赖资产增速的下行。目前,A股总资产增速仍维持在15.1%的较高位置,固定增速虽然有所下行,但仍维持在10%左右,相比于收入增速仍然显著偏高。我们认为,只有产能实质性收缩,带来资产增速大幅下降甚至为负,才能真正有效提升资产周转率。

　　费用率降低需要推进市场化改革。从销售费用率角度,目前毛利率已处于高位,难以大幅提升。在宽松货币政策环境下,财务费用率有望下行,但影响有限。未来销售利润率的改善将主要有赖于销售费用率与管理费用率的下降,这将主要依赖于改革推进带来的效率提升。其中,市场化路径的国企改革是一个重要的方向。剔除金融企业后,目前国企利润占比仍然高达57%,通过市场化改革,国有企业才能缩小与民营企业之间的效率差距,并且带来费用率的下行。此外,减税降费也是重要途径之一。

　　中小创盈利:增速亮眼,分化加剧

　　一季度创业板增速大幅提升。但值得关注的是,伴随着外延式并购的浪潮,创业板个股的业绩增长分化不断加剧,这增加了创业板整体盈利下行的风险,2015年创业板业绩增量前五的公司中,有三家公司2016年一季度业绩都出现了巨大的同比下降。

　　四角度筛选一季度景气提升行业

　　我们从毛利率、净利率、单季ROE与盈利同比增速四个角度出发,发现农林牧渔、食品饮料、家用电器、化工、纺织服装等行业一季度景气有明显回升。