宏观利率日报(总第22期):稳健的政策,适度的投放

　　核心要点:

　　周二(5月3日),银行间质押式回购隔夜利率报2.03%,较前日下行7.69BP;7天期(R007)报2.43%,较前日下行8.10BP。SHIBOR隔夜较前日下行4.57BP,至2.00%,而7天期下行4.60BP,处于2.34%水平。一年期国债收2.28%,较前日下行3.18BP;十年期国债收2.89%较前日下行0.23BP。一年期国开债收2.65%,较前日下行9.18BP;十年期国开债收3.37%,较前日下行5.48BP。当日,人民币对美元汇率中间价报6.4589,前一日6.4565,较前一交易日升值0.0024。人民币兑美元在岸价(CNY)16:30收6.4743,前日收6.4855,较前日升值0.0112,夜盘价格收6.4928。人民币兑美元离岸价格(CNH)23:00收于6.4946,较当日在岸夜盘收盘价格低0.0018.

　　根据当天公布数据显示,4月财新制造业PMI为49.4,较上月下降0.3,连续第14个月低于50荣枯线,不及预期49.8,比前值低0.3个百分点,所有分项均有所下滑,其中产出指数再次回到50荣枯线水平,呈现震荡态势。总体来说,数据表明当前中国经济的复苏基础并不牢固,经济仍在反复筑底当中,仍应重视经济的下行风险。同日,中国央行5月3日宣布,从5月起,央行每月月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款(PSL)。此类贷款主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。整体而言,在当前经济企稳复苏基础并不稳固的前提下,以一定的信贷增速推动基建投资形成对经济增长一定程度上的托底作用是妥当的对策。然而在结构性改革的背景之下,央行货币政策总体维持稳健,货币投放体现适时适度的显著特征,以此来维持市场流动性的平衡,因此央行对于总量工具的运用十分慎重。与之相对应,央行必须加大公开市场操作与结构性流动性投放工具的使用力度来维护资金面的平稳。总体而言,这表明央行当前在稳健的政策态度之下,适时适度进行货币投放的策略。因此,银行间资金面预计将持续处于紧平衡状态,虽然在央行适时适度呵护下,很难出现流动性大幅紧张的局面,但资金面也难言宽松。由于经济复苏基础中长期来看仍需观察,下行风险仍未远离,债券利率品种的结构性机会仍然存在,可在必要的谨慎当中寻找机会。