转债交换债周报:抗跌有余,跟涨不足

　　四月市场回顾

　　股债双跌,大宗大涨:四月大类资产表现最明显特征在于股债双跌,商品上涨。股指四月先扬后抑,上证综指四月下跌2.18%,创业板指数下跌4.45%。债券市场在四月中旬出的三月经济数据向好,大宗商品持续上涨,中铁物资事件发酵的情况下, 四月出现较大调整,10年期金融债收益率上行17BP,三年期AA 企业债收益率上行61BP。大宗商品方面,黑色系表现突出,wind 煤焦钢矿指数大涨21%,能源、贵金属、化工、有色等期货价格也均有上涨。 转债抗跌有余,跟涨不足:转债个券表现来看可以分为两类:正股上涨的转债小幅下跌,继续压估值。正股下跌的转债体现出抗跌性,转债下跌幅度小于正股,估值被动提高。正股表现较强劲的如顺昌、歌尔、国贸、格力、广汽等转债普遍小幅下跌,估值继续压缩。已经偏债性的天集EB、国盛EB 等虽然正股仍然下跌,但交换债本身已有一定的债性支撑,下跌幅度较小,体现一定抗跌性,电气、清控EB 本身绝对价格价格低,正股下跌,转债下跌幅度小于正股。

　　转债市场要点分析:Sell in May? No

　　进入五月股市何去何从,我们认为货币政策在五月受到通胀和汇率的抑制减弱,进一步宽松仍有必要,而权益市场对于信用事件的担忧情绪也已有所缓解,政策方面4月29日中央政治局会议强调,宏观经济政策要增强针对性。要保持股市健康发展。总体来看,股市继续下行的风险较小,以盘整为主,市场波动性减小。

　　进入五月,在权益以盘整为主的判断下,转债市场将继续演绎压缩估值,抗跌有余而跟涨不足。当前估值环比一季度明显压缩,但仍属于性价比较低品种。随着年报披露结束,出现大盘转债预案的概率减小(此次年报披露期公布了国泰君安80亿元转债发行预案)供给方面冲击减小;由信用事件引起的基金赎回通常属于脉冲式冲击,在基金整体转债配置维持低仓位情况下,对转债估值不会带来明显压力。

　　重点跟踪个券来看,我们继续看好顺昌转债(未来在三元锂电池方面的成长空间), 广汽转债(业绩较高增长,正股流通盘小,转债估值不高);医药流通转债(业绩较好,医药电商、中药材交易平台方面的突破),三一(转债中可布局周期品种, 正股弹性较佳)、蓝标转债(正股业绩修复,转债绝对价格不高,出现正到期收益率),江南转债(公司工程业务保持高增长,受益“海绵城市”,外延动力足)。

　　个券跟踪

　　随着一季报公布完毕我们对转债正股一季报进行梳理。国贸、蓝标由于去年的低基数今年增长较快;广汽、江南、以岭药业业绩略超预期;天汽模、澳洋顺昌、天士力、歌尔业绩略低于预期。此外,蓝标、天汽模、辉丰、澳洋、歌尔等均对中报业绩做了预计披露。

　　一级市场跟踪

　　公募转债/交换债方面,上周精工钢构公告终止可转债发行;当前海印股份已经获得批文、洪涛股份已经过会。新增国泰君安80亿元、中航资本48亿元转债发行预案。当前待发的公募转债/交换债共计443亿元。