“贪婪与恐惧”:什么在变化?是流动性预期

　　报告要点

　　市场回顾:市场冷清

　　本周,市场如我们此前描述的,呈现十足的“冷清期”特征,上证综指小幅下跌0.7%,创业板指微涨0.1%,上证50下跌1.0%。行业表现前三为食品饮料(3.2%),综合(1.1%),家电(0.9%),从表现领先的行业看,市场配置的心态是防御,表现居前的都不是传统的进攻性行业,市场围绕着业绩确定性,恰如我们的季度策略报告名字,“景气是最好的防御”。

　　市场观点:盈利短期回升,但需关注流动性预期变化

　　3月,规模以上工业企业实现利润总额同比增长11.1%。2015年,A股整体、剔除金融盈利同比增速分别为-2.35%,-17.1%,一季度盈利增速为-2.34%、1.35%。在稳增长刺激,PMI数据反弹的背景下,盈利迎来阶段性恢复。但我们认为与前两轮经济阶段性企稳类似,本轮经济企稳与盈利恢复的幅度仍然是偏弱的。我们继续认为,对A股市场来说,未来一个阶段比企业盈利更重要的是,流动性预期的变化。而近期一系列事件,投资者需要重点关注。在银监会新颁布的82号文监管之下,无论是存量信贷还是增量信贷的出表通道都被切断,对于已经出表的信贷资产收益权仍需全额计提资本。短期来看,将会对商业银行的资本充足率造成压力,同时对于各种理财对接的委托贷款和信托贷款业务带来直接冲击,进而影响新增社融规模。我们继续认为一季度的社会融资信贷数据是不可持续的,二季度的社融和信贷出现边际上的收紧是正常的,市场的过高预期将得到修正。此外,我们认为后期信用债和利率债的走势分化仍将延续,信用利差仍将进一步走阔,短融或将成为新的风险点。

　　配置:高配景气行业,把握交易型主题

　　行业配置:“景气是最好的防御”,景气第一,估值第二。重点配置景气行业,但随着其估值水平偏离均值调整权重。当前重点配置白酒,家电、汽车(包括新能源汽车)、传媒、受益PPP的建筑与环保公司、休闲服务、医药生物、饲料等。细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业,产能出清情况较好,行业龙头具备议价能力,有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。

　　主题配置:受益于注册制与战略性新兴板暂停的壳公司组合(配置原则为权重与市值反比配置、动态调整权重)、重启预期升温的互联网彩票,受益于五一发布会的迪斯尼主题,受益于国务院批示创新中心的上海科创主题,国企改革主题,受益债转股的资产管理公司。