固定收益周刊:时点性因素下资金面短期波动,信用事件增多债市防风险

　　宏观:

　　年初以来央行对全面宽松工具的使用相对偏谨慎,整体货币环境依然维持稳健。在利率市场化的背景下,值得注意的是货币政策的传导路径发生变化:之前的传导途径是调节存款利率传导至贷款利率,最终调控贷款总量。在利率市场化的情况下,目标利率从存款利率转向至短端货币市场利率,之后通过期限结构机制传导至长端,再通过信用风险溢价传导至贷款利率。在这种情况下,短端货币市场利率成为新的目标利率,因此短端货币市场利率必然会成为未来政策重点呵护的对象,未来资金面将趋于平稳。

　　近期商品价格出现普遍上涨,尤为值得注意的是煤钢焦产业链在经历了数年的低谷之后出现了持续性的较大幅上涨,螺纹钢和铁矿石现货价年初至今已分别上涨20%和40%,期货更是出现连续暴涨。焦煤和动力煤3月以来价格也是稳中有升。工业品价格的上涨一方面有需求弱反弹的提振以及低库存的支撑,同时也由于金融和成本等的约束,复产意愿受到一定抑制,以钢产量为例在品种毛利润大幅回升后粗钢产出反弹滞后,去库存持续推进,工业品价格在一波上涨后在资金和情绪的助推下进一步抬升。在工业品价格普涨后,16年3月PPI 出现了14年以来的首次月环比回升。但后期值得关注和跟踪的是从4月上旬的粗钢产量来看有环比提速回升的情况,而且在前期情绪渲染的情况下大宗工业品价格已涨幅较大,在供给压力有所反弹的情况下后期价格或将趋于回落。