利率市场交易策略:流动性“营改增”双杀,债市再受重创

　　主要观点:

　　宏观基本面:底部徘徊,有限复苏。

　　上周为经济数据空窗期。从已公布的数据来看,CPI持平2.3%,大幅低于市场预期,PPI降幅继续收窄,通胀压力有所缓解。进出口双双改善,顺差继续下降。3月工业增加值同比增长6.8%,比1-2月份加快1.4个百分点,反映了工业生产出现复苏。1-3月份,固定资产投资增长10.7%,增速比1-2月份加快0.5个百分点,其中交通运输、基础设施建设、房地产增速继续加快,稳增长的政策措施持续发挥效果。社会消费品零售同比增长10.5%,呈现缓中趋稳的状态。整体而言,经济底部徘徊,有限复苏格局不变。

　　资金面跟踪:MLF+逆回购组合放水,资金未见明显改善。

　　上周央行共计进行了8700亿逆回购操作,而有1900亿逆回购到期,全周净投放6800亿元,接近今年1月29日当周6900亿元的净投放历史高位。上周由于巨量MLF的到期以及缴税因素的影响,资金面易紧难松,压力较大。而央行方面也是积极出手予以相助,于上周以及本周共计开展了4480亿元的MLF操作,以对冲本周到期的5510亿元的MLF。与此同时,常规战场公开市场操作持续加码,大手笔放水,从周三开始连续三天逆回购投放量都在2000亿以上。但续作的MLF量上无法完全覆盖到期量以及缴税持续发威,资金面未有明显改善。

　　利率产品:债市全面回调。

　　上周国债收益率全线上行,仅10年期品种微升。以国开债为代表的政策性金融债收益率集体走高,幅度较大。上周成交量较前一周有所回升,上周成交量为24510.12亿元,比前一周上涨877.5亿元。

　　债市走势预判:流动性“营改增”双杀,债市再受重创。

　　由于经济数据的全面回暖,边际改善预期兑现引发债市的全面回调。

　　而上周回调继续,且幅度更是大大超过了之前,一二级市场互动传导,债市一片惨淡。其背后主要元凶实则是流动性冲击。上周缴税袭扰叠加逾5000亿的MLF到期使得市场忧心忡忡,好在央行也摆出了积极的应援姿态,先后通过MLF+逆回购的方式紧急支援,但效果欠佳。

　　而“营改增”的持续发酵,金融债、回购交易税负成本上升,金融债调整幅度明显高于国债。另外上周央行的大手笔放水也使得本周公开市场将面临逆回购的集中到期,而又时隔跨月,资金形势不容乐观,仍需央行扶助。而对于债市而言,在流动性波动加剧、经济短期改善、供给持续放量的背景下,债市风险上升,前景不容乐观。但在阶段性调整压力释放后,后续调整节奏或将有所放慢。操作策略仍建议防守为主,谨慎为上,交易盘可适当博弈,但需控制好仓位与节奏。