中国A股策略周报:信用违约事件对A股冲击有限

　　信用事件频发,但对A股市场负面冲击应有限

　　2016年以来,信用违约事件明显上升。据Wind统计,年初至今共发生了26起债券未及时兑付资金或由担保人代偿的案例。违约事件多出现在水泥、煤炭、钢铁等产能过剩、盈利下降明显的行业。据瑞银证券信用策略团队估算,自15年12月,采掘、化工和钢铁行业的信用利差呈现明显上升的趋势,而同期所有行业的平均利差并无显著提高(二季度信用市场展望)。信用策略团队认为,最近发生的中铁物资债券暂停交易事件,降低了整个市场的风险偏好;未来,信用事件将使信用利差继续扩大,但出现系统性风险的可能性较低。我们认为,债券市场的信用风险传导致股市主要通过两个途径。(1)通过流动性传导,推高银行间利率,从而导致整体资金价格上升,引起股市价格调整。(2)提高企业融资成本。违约事件可能使信用利差扩大,增加企业融资成本,进而演化成宏观经济风险,反映在股价的调整上。尽管如此,我们认为,在经济回暖,流动性保持宽松的大背景下,违约事件对A股的负面冲击应有限。

　　大宗商品期货价格快速上升,或给相关板块股价埋下隐忧

　　上周期货价格大幅上涨,金属期货上涨,并带动农产品期货上涨。纤维板(23.0%)、焦炭(20.7%)、铁矿石(15.8%)、棉花(14.1%)和螺纹钢(13.9%)涨幅领先。我们认为,大宗商品期货价格近期的加速上涨,可能表明市场对经济复苏有反应;同时许多品种价格启动较早(如螺纹钢从去年12月开始上涨),叠加近期股市和债市的波动,可能导致部分存量资金流入期货市场,带动其他品种的价格上涨。若期货价格因过度反映基本面改善程度而下调,尽管对A股整体影响可能有限,但或为相应板块的股价埋下隐忧。

　　深港通年内起航是大概率事件,或将提振相关板块和个股表现

　　我们上周发布了深港通-迎接新机遇报告,分析深港通南向和北向的投资机会。对海外投资者来说,深证市场将提供更多高成长行业可选标的,如信息技术、医疗和可选消费,以及非国企投资机会;而对偏好小盘股和主题投资的内地投资者来说,许多在A股较热门的主题(尤其是消费服务领域)存在香港上市的影射标的,且它们的估值低于A股同类公司。进入二季度,市场对深港通预期加强,有助于提振相关板块和个股的表现。