辉丰转债申购价值分析:预计申购收益勉强打平资金成本,投机性参与,上市之后再择良机配置

　　事件:辉丰股份公告转债发行,发行规模8.45亿,无网下申购,股权登记日为2016年4月20日,申购日为2016年4月21日,申购代码为“072496”(“辉丰发债”)。

　　条款评价:(1)债底82.39元,面值对应YTM1.28%。票面利率为0.5%、0.7%、1.0%、1.3%、1.3%、1.6%,到期赎回价格为债券面值的103%(含最后一期利息),按照中债2016年4月18日6年期AA企业债估值4.68%计算的纯债价值为82.39元,面值对应的YTM为1.28%。若上市价格超过107.80元,对应负的到期收益率水平。(2)初始平价100元。辉丰股份2016年4月18日收盘价为29.70元,初始转股价亦为29.70元,对应初始转股价值100元。(3)最后两年进入回售期,回售价格为103元(含当期票息),赎回、修正条款中规中矩。

　　上市初期价格预计125元左右:辉丰股份是国内主要的农药原药生产企业,由于全球农药行业需求不佳和农药产品价格下降,目前行业景气度不高。而且辉丰股份投资的农资电商平台农一网尚处于投资推广阶段,短期投入较高,且部分生产型子公司在报告期内业绩未达预期拖累业绩。鉴于初始平价100元,而短期内正股累积了一定涨幅,我们预计上市初期价格125元左右。

　　中签率预估在[0.163%,0.264%]区间,中枢0.192%:我们预计大股东全额配售,剩余股东一半参与配售,合计原股东配售比例预计为75%。只有网上申购,冻结资金在【800,1300】的区间,中枢1100亿元,对应中签率0.192%。

　　申购年化收益率预期2.5%,投机性参与。若按照上市价格125元,0.192%的中签率计算,网上申购的7日年化收益率为2.503%,勉强打平资金成本,申购能否收益存在较大的不确定性,投机性参与。正股短期积累较高涨幅,缺乏亮点,建议上市之后再择低价配置。

　　正股分析

　　1、行业景气弱,电商投入高:辉丰股份是国内农药公司中在原药生产领域内产品最齐全的公司之一,在细分产品领域做到龙头地位,公司近年来业绩一直维持较高的增速。但近年来,由于全球农药行业需求不佳和农药产品价格下降,目前行业景气度不高。而且辉丰股份投资的农资电商平台农一网尚处于投资推广阶段,短期投入较高,且部分生产型子公司在报告期内业绩未达预期。预计辉丰股份2015年全年业绩将受到拖累。

　　2、产品完善,细分龙头:辉丰股份产品涵盖杀菌剂(咪鲜胺原药、二氰蒽醌原药氟环唑原药)、中间体、除草剂(辛酰溴苯腈原药、吡氟酰草胺原药)、调节剂等。

　　从生产能力看,咪鲜胺原药世界第一;辛酰溴苯腈原药亚洲第一、世界第二;氟环唑原药中国第一。

　　3、转债新建产能为业绩增长提供动力:辉丰股份通过IPO新增了咪鲜胺原药、氟环唑原药、辛酰溴苯腈原药和农药制剂产品等产能。本次转债发行新增了草铵膦原药(5000吨)、抗倒酯原药(1000吨)和甲氧虫酰肼原药(2000吨)产能,建设期均为1年,达产后累计新增收入约18亿,累计新增净利润约4亿。

　　4、估值不低:辉丰股份最新的PE-TTM和PB分别为65倍和3.8倍,估值不低,均处于历史较高位置。