信用市场每周评论:警惕!信用利差或螺旋式上升

　　2016年信用债到期高峰来临,企业流动性大考已至,弱势个券到期增多,信用事件爆发可能更为频繁,信用债调整可能才刚刚开始,“抄底”尚早。

　　存量信用债将从2016年起迎来为期三年的偿债高峰,短融滚存风险.PPN偿付风险需重点关注。信用债到期结构显示,2016-2018年信用债到期规模将逐年增长,信用债市场将迎来连续三年的偿债高峰期。近年通过短融工具管理流动性的企业逐年增多,短融滚存规模快速增大,短融滚存风险快速提升。2016-2018年PPN偿债规模将逐年增长,但PPN发行放缓,新发替代存债受阻,且PPN受发行主体的重视程度一般,投资者相对弱势,信用风险需尤为关注。公司债到期高峰尚远、企业债受益于地方政府债替换,短期兑付压力相对不大。

　　年内多个偿债高峰可能推动信用利差螺旋式上涨。年内3-5月、8-9月将有两轮信用债兑付高峰,届时企业流动性压力大增,信用风险暴露的可能性大;年内将迎来三轮弱资质个券到期高峰:4-5月的弱资质短融兑付高峰:8-9月的低等级个券、民企兑付高峰;11-12月的低等级个券、地方国企兑付高峰。显然,年内信用市场将面临多轮冲击,信用风险可能分阶段逐步暴露,进而推升信用利差螺旋式上涨,信用债调整仍将持续。

　　行业间差异大,交运.公用事业行业调整压力有限,但强周期行业调整压力大。公用事业、交运行业到期信用债整体呈现发行主体基本面良好、级别较高、企业背景较优等特点,爆发信用事件的可能性小,行业调整压力有限。煤炭、钢铁、有色三个行业基本面不佳,年内3-4月、8月、11月将分别有一个偿债高峰,届时企业流动性压力、弱资质个券违约风险均将提升,可能促使行业估值继续调整。化工行业兑付高峰在3月、6月、9月,短融为主的负债结构可能造成发行主体流动性紧张,信用风险提升,进而导致信用债承压。

　　信用债调整才刚刚开始,“抄底”尚早。信用债已经历了较长时间的牛市,中高等级信用利差极低,对投资人的信用风险保护不足,加上信用市场将迎来连续三年的偿债高峰,信用风险有望持续暴露,信用事件可能接连不断,在此背景下,信用利差可能呈现螺旋式上涨的情形,信用债调整仍将持续。由此,我们认为,信用债市场的介入机会远未出现,信用债投资仍需等待。信用策略上,公用事业、交运等行业具备较好的防御性,可重点配置。