策略周报:经济回暖,支撑反弹

　　多方信心充足,上周市场普涨。在任泽平等卖方分析师公开鲜明的唱多之下,周一A股高开高走;周三一开盘市场进一步拉高,一度达到本周最高点3097点。虽有调整,但上周市场在周一与周三的拉升下仍实现了整体上涨,各板块均有不错涨幅。另外,上周各行业、各概念板块均全部上涨。从成交量看,两市日均成交金额为6567亿元,与前一周的6747亿相当。

　　基建与地产投资带动经济回暖,持续时间或不长。投资端的增速仍然在回升,其中占比50%以上的基建与地产投资增速回升明显。不过民间投资增速仅5.7%,大幅低于投资的整体增速10.7%,且制造业增速的下滑也反映投资回暖并非因为经济周期见底。国家稳增长的政策带动基建投资回暖,房地产大半年的销售火热最终传导至投资端。我们认为目前的投资回暖的质量并不高。一季度GDP同比增长6.7%,环比增长1.1%,同比与环比增速较上个季度有所回落,但好于市场预期。我们认为此轮复苏有地产与基建投资拉动,但是这种模式并不具有可持续性。随着投资边际效益的下降,此轮复苏的周期应该比以往的刺激复苏更短,我们判断只能持续数个季度。

　　一季度银行信贷大幅多增,金融扶持稳增长。2016年一季度新增社会融资规模6.55万亿,创历史新高。而去年一季度仅4.64万亿,一个季度便多出了2万亿的规模,而这主要是银行的信贷大幅增加。一季度新增4.61万亿,去年同期是3.67万亿,多出约一万亿。为应对国际金融危机,2009年一季度新增信贷为4.58万亿,可见如今的信贷力度。一季度M2增速始终在全年目标的13%以上,这与信贷多增的数据相互印证。可见稳增长的政策确实起到了效果。但是我们始终强调,这种增长方式的可持续比较有限,经济复苏的根本在于供给侧改革。

　　总的来说,微观经济数据全面复苏,但此轮复苏依托于信贷支持,投资拉动的传统模式。民营投资与制造业投资仍在下滑,说明真正的经济周期并未见底,我们并不看好此轮复苏的持续性,可能数个季度之后经济再次向下。这是我们对此轮行情始终看反弹的核心逻辑。