利率产品周报:趋势拐点正在临近

　　3月CPI低于预期,无滞涨之虞。随着蔬菜供给的增加,后几周蔬菜价格将明显回落,寿光农产品价格已经开始回落;但猪肉价格受供应减少影响仍在攀升。短期内猪肉价格仍将保持高位,但去年二季度猪肉价格已经上涨,因此三季度猪肉价格虽然高位,但对CPI的贡献显然低于第一季度。我们判断二季度通胀水平将基本与一季度持平或略低,三季度是低点。全年在2%左右。5月CPI将逐步回落。

　　广义基金配置需求仍然旺盛。商业银行延续了前两月国债配置力度较弱的状态,广义基金对国债的配置积极,但配置节奏放缓。国开债方面,商业银行配置意愿降低,全国性商业银行继续净减持;非国开债方面,3月商业银行配置较去年略有降幅,全国性商业银行大幅下滑,广义基金依然是政策性金融债配置的主要需求方。随着地方债置换节奏加快,商业银行对普通利率债的配置意愿将维持低位,新发债券的主要配置力量仍然是广义基金。在高成本非标融资需求萎缩的情况下,预计理财将继续提升债券投资。由于信用利差进一步压缩困难,且流动性上较之利率债劣势较大,对利率债配置的倾斜将逐步体现。且随着债券趋势的明朗,广义基金的配置节奏有望加快。

　　CPI大幅低于市场预期,债券市场波澜不惊。原因可能在于:一是3月经济数据将在本周五公布。市场需要进一步确认经济的下滑趋势,包括房地产开工数据1-2月的改善在3月是否持续,固定资产投资累计同比增速是否能继续向上。在数据尚未出台之前,市场将保持相对的谨慎。二是2.3%的CPI增速和3月较快的蔬菜、猪肉价格上涨似乎存在一定的矛盾,市场对数据是否真实反映经济环境可能存在疑问。

　　趋势性拐点可能正在临近。市场对短期通胀和经济改善的担忧已经包含在收益率之中,除非周五的经济数据超预期改善,债券市场不会有大的风险。并且,正如3月2.3%的CPI数据和市场2.5-2.7%的平均预期之差,如果经济改善低于市场预期,那么在价格大幅上行和经济改善预期被证伪的情况下,收益率也会顺势下行。从后期来看,风险因素都在逐步缓解或消退:蔬菜价格下滑、猪价对CPI的贡献降低,通胀将逐步走低;一线房地产销量和价格都出现下滑,加上基数效应,2季度经济增速将迎来较快的下滑;委外杠杆并不算高,且较高的委外需求也会自然的带动杠杆的走低。继续看好10年国债,10年国债的趋势性拐点可能正在临近,长债已经进入配置期。