固定收益衍生品策略周报:积极布局二季度,迎接曲线牛平

　　国债期货策略。

　　方向性策略:我们提出二季度债券策略以“进攻为主”,利率将破2.5%。而且目前超越中性水平的曲线斜率透支着过于乐观的基本面预期,在10年下行弹性更大的情况下,牛平可期。周度来看,我们对10年的短期目标价依旧设定为2.75%,按照曲线走平的判断,TF1606的理论价格范围是101.08-101.29,T1606的理论价格范围是100.04-100.84。

　　期现套利策略:(1)IRR策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-2.03%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-3.44%左右。目前的资金成本在2.32%左右,因此IRR策略无空间。

　　(2)基差策略:过去两周期现走势出现背离后修复的现象:TF1606在3.21-3.25弱于现券,而在3.28-4.1强于现券;T1606在3.21-3.25强于现券,而在3.28-4.1略弱于现券。目前看,TF1606和现券走势已修复至同步,而T1606在最近两周收益率上行2BP的情况下上涨了0.19%,还存在修复需求。因此,从同步性角度看,应做多T1606交割券的基差。

　　从收益率判断的角度看,对于TF1606,做空150019.IB(久期较短)的基差而做多160002.IB(久期较长)的基差;对于T1606,做空160006.IB(久期较短)的基差而做多160004.IB和150023.IB(久期均较长)的基差。

　　跨期策略:(1)跨期价差投机策略:3月期间,5年跨期价差由-0.40变化为-0.51,10年跨期价差由-0.55变化为-0.83。

　　(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其远月交割时应选择140024.IB;对于10年品种,近月交割后应及时换券到160006.IB,以最小化亏损。其中近月交割如果拿到150023.IB,换券至160006.IB可以获取单位1.2943的收益,足以覆盖资金成本。

　　跨品种策略:目前,从现券来看,10年和5年国债收益率利差37BP,超越了2013年以来20BP的中性水平,透支了对经济乐观的预期,我们认为曲线将迎来牛平。而从期货看,T1606对应的收益率水平和TF1606对应的收益率水平利差是27BP,主要原因是T1606存在一定的超涨。因此,短期看,如果期现走势同步性修复,则先做陡曲线;但拉长策略周期来看,10年的弹性优于5年,做平曲线能获得不错的收益。

　　利率互换策略。

　　方向性策略:基于未来一周国债收益率下行的判断,我们预测未来一周IRS-Repo1Y在2.25-2.30区间,IRS-Repo5Y在2.55-2.60区间。

　　回购养券+IRS:4月将有首季税款缴纳,加之外汇占款形势难言乐观,流动性管理仍不可掉以轻心。预计收益空间仍可达到40-45BP。

　　期差(Spread)交易:基于现券曲线牛平的判断,我们认为1×5变平交易仍是较好的策略。

　　基差(Basis)交易:未来资金面将有所缓解,可以做多两者基差。