固定收益周报:政策因素导致季末流动性短期收紧

　　多因素导致的供应减少,猪肉价格短期上涨,但不会带来通胀系统性抬升

　　春节过后,本该处于消费淡季的猪肉价格不减反增。3月猪肉价格继续上涨,3月第三周价格涨至29.26元/公斤,创2012年以来猪肉价格新高。此次猪肉价格的上涨为多因素共同刺激。主要由于猪肉供给的结构性不足。1、去年冬天的极寒天气与今年春天的倒春寒引发仔猪腹泻疫情,虽然疫情整体可控,但仔猪死亡率依然很高。2、长期亏损导致母猪存栏量处于低位。3、环保因素使得中小养殖场被淘汰。

　　猪周期在2012年之前较长。但是随着近几年1、生猪养殖加工集中度提高;2、技术进步带来的母猪产仔和成活率提高;3、国家收储制度完善。猪周期的时间逐渐缩短,并且变得不是特别明显。判断是否补栏的主要指标为猪粮比,即猪肉价格与粮食价格之间的比值。当猪粮比上升时,农户有利可图,便会补栏,反之,则会减少。

　　能繁母猪存栏量对CPI的影响以及其传导机制。从相关关系看,能繁母猪存栏量与猪肉价格存在一定的负相关关系,并且后者一般滞后前者5个月左右时间,基本上为猪仔的生长周期。同时猪肉价格对CPI的同比拉动和CPI食品分项中猪肉项保持高度相关性。因此我们可以根据能繁母猪存栏量推测猪肉价格的变化,从而得到CPI食品分项中猪肉的变化,最后可以推导出猪肉价格对CPI整体的拉动作用。2015年3月份,食品:肉禽及其制品:猪肉对CPI同比拉动为0.59个百分点。

　　总体来看,今年年初猪价上涨是多重因素造成供给减少的结果。在目前猪粮比处在历史高位,养殖户的利润逐渐走高的情况下,未来养殖户将加大补栏的力度。但是目前能繁母猪存栏量仍然处在历史低位。从补栏到生猪大量上市仍然存在一定的时滞。我们预计生猪价格在年中之前仍会存在温和上涨的可能。预计三季度随着生猪大量入市,价格会出现回落。从猪肉价格对CPI的影响来看,从去年下半年开始,猪肉对CPI的带动基本在0.5个百分点左右,对目前2.3%的通胀水平影响不会变大。

　　投资策略

　　政策因素致季末流动性短期收紧。上周,临近季末,流动性收紧主要因素为央行改变对商业银行的季末考核方式。从原来的只考核贷款变为考核所有资产,包含贷款,委贷,银行对非银机构的拆借。此考核机制的变化导致银行对非银机构拆借的减少,表现在市场上则是银行流动性尚可,而非银机构则感到明显收紧。央行为维稳资金市场也在上周最后两天逆回购放量,助非银机构度过季末。我们预计进入4月后,银行在银行间市场的拆借会重回正常水平,市场流动性会重回宽裕。长远来看,每季度的MPA考核仍会对市场带来一定的波动,但是随着摩擦成本的较低,我们认为像此次流动性大幅收紧的情况再次出现的可能性较低。