2016年利率债春季策略报告:狂欢盛景难再,把握阶段机会

　　主要观点:

　　经济开局不佳,滞胀忧虑上升

　　2016年可谓开局不佳。PMI作为宏观经济的先行指标,双双下滑。出口持续恶化,进口由于低基数有所好转,外贸形势依旧严峻,内外需仍显疲弱。工业、消费均创新低,投资勉力回升,房市的火爆拉动地产投资功不可没。CPI连续攀升至2.3%的高位,PPI降幅有所收窄。虽然此次物价回升季节性因素是主导,待季节性因素消除后,CPI有望回落,但市场上的通胀预期却有所升温,“滞胀”组合重现。货币政策虽仍将保持稳健,但具体操作上数量型的工具相较于全面大水漫灌式的降准降息将更加受到央行的青睐。政策重心也转向了价格工具。从近来央行实施的具体操作来看,价格的下调成为了新的亮点,利率走廊的建设也得到了进一步的推进。

　　狂欢后的休整

　　开年资本市场便遭遇剧烈动荡,股汇双杀,市场避险情绪蔓延,资金纷纷出逃流入债市,助推收益率曲线继续向下。10年期国债盘中一度降至2.7,可以说1月的债市成为整个市场中的唯一亮点,在这期间中长端也降到了历史新低。但很快由于春节效应所导致的“钱荒”突然来袭,本已至低位的收益率曲线开始全面回调。虽然央行多番放水强力扑火,终解资金之渴,但降准的缺席、春节前交易意愿不强均让债市运行陷入了困顿。而节后公布信贷货币数据双双暴涨,CPI大幅上升重回2区间,滞胀顾虑丛生,让中长端进入了一段较长时间的调整。短端收益率却在“钱荒”结束后资金持续向好的保障下向下突破,创下了近期的新低。

　　趋势难做,把握阶段机会

　　一季度经济开局不佳,二季度整体弱势不改,但有望局部改善,投资回稳或较有看点。通胀虽难成气候,但通胀预期持续升温或将左右市场情绪。央行政策稳健偏中性,公开市场操作成新宠,降准降息更加慎用。而绕不开的供给难题也将对债市形成压力。尤其债市在经历连续两年的上涨后自身也面临调整,市场情绪偏谨慎,易上难下,僵持局面下不利影响更将容易被放大。因此我们预计二季度债市或难有趋势性的行情,更多地将表现出区间波动,但仍有阶段机会可寻。随着中长端的持续调整,短端在资金整体充裕的保障下仍有望下行,期限利差将被拉大,利率曲线陡峭化。因此阶段操作中中长端还是有一定的下降空间,可趁利率反弹至一定高位时适当介入,但注意控制好久期限杠杆,防风险为上。