固定收益策略周报:莫对债市风险视若无睹

　　报告摘要:

　　政策重心从“降资金成本”转向“稳增长”.

　　针对经济运行中的突出矛盾,宏观调控重点每年都会发生转变。如何引导资金流向实体经济,稳定经济增长预期是今年宏观调控的重要目标。

　　目前看,财政赤字显著扩张、增值税制改革、货币政策偏重“信用扩张”,均是调控操作转变的证据。财政扩张和债市扩容将导致债券供给压力显著提升,从而对债券市场形成压力。

　　“稳增长”不完全依赖于压低收益率曲线.

　　融资成本的下行并非仅借助于收益率曲线的下行。标准化融资渠道的持续放开,债务结构的持续优化,才是更为直接迅速的降融资成本方式。

　　过度依赖货币宽松压低融资成本,只能导致资金的投机性增加,从而加剧金融市场体系的脆弱性。融资成本显著下行条件下,有效提升融资需求才是稳定经济增长、缓解市场风险的合理选项。

　　通胀压力仍在强化,是过不去的槛.

　　根据商务部数据,3月上半月猪肉价格同比上涨29.6%,蔬菜价格同比上涨43%,CPI同比增速将上行至2.8%。与此同时,由于低基数效应,4、5月份通胀压力难现缓解,从而对债券市场形成进一步压力。

　　流动性风险并未远离,仍然最大的系统性风险.

　　理财资金不仅为债市带来大量源头活水,同样导致流动性风险的持续积累。一方面,债券组合资金量大幅扩张,导致宏、微观层面的流动性风险评估出现背离;另一方面,资产收益和负债成本剪刀差倒挂,导致债券市场资金供给的脆弱性持续加剧。因此不仅货币市场的流动性风险并未远去,债券市场的资金供给也存在更大的不确定性。

　　利空纷扰下收益率小幅下行,维持债市谨慎观点.

　　目前市场正在选择性地忽视和强化某些信息。一方面,通胀、流动性、政策微调等风险已逐步明确,但定价中并未得到反映;另一方面,管理层对于经济增速底线的宣示,以及近期中观层面的企稳信号,市场投资者仍然抱定经济大幅下行的信仰。随着宏观信息的陆续披露,风险因素可能更一步强化,而经济失速的信仰将被动摇。维持债券市场谨慎观点,资金成本下行确实有助于稳增长,但是融资需求的扩张才是经济企稳的真实表现。