策略周报:过好眼前的苟且

　　核心结论:①当前的行情是国内外政策偏暖期的反弹,16年很难有15年那种讲诗和远方的趋势行情,政策暖风期的阶段性行情也要珍惜。②边走边跟踪,时间上关注4月国内外政策数据面的考验,空间上关注情绪指标,对比15年8-11月成交、换手、融资的修复尚温和。③参考14年底,调仓恐怕还没完,两周前提出均衡配置,继续持有维生素、印染、养殖、地产,如现在调考虑性价比,选地产、非银、石油相关品。

　　政策暖风期,反弹已在路上。(1)政策变化影响大类资产价格走势。大类资产价格变化的起点是15年12月美国开始加息,过去几年全球货币宽松、资金脱实入虚推升的股票牛市逻辑遭到冲击,大类资产再平衡,资金流入避险的美债和黄金。1月底2700点左右的《A股见底了吗?》到2月底再次回到2700点左右的《A股会破位下跌吗?》中我们提示国内外政策可能阶段性变化,降准点评明确提出未来一段时间美国暂不加息、中国政策积极,上半年最好的做多窗口打开。(2)国内外政策偏暖期,市场反弹走在路上。我们一直将1月底-2月底的市场与15年8月底-9月底比较,属于国内外政策开始变暖、市场有疑虑的阶段,3月各类政策更明确会消除疑虑,国内两会亮点频出,国际上美联储3月大概率不加息,欧、日央行可能推出进一步的宽松政策,市场很可能出现类似15年10月的上涨趋势。

　　忌盲目乐观,边走边跟踪。(1)时间上,关注宏观政策面未来的考验。眼下之所以有反弹,源于政策偏暖,未来需跟踪政策的变化、验证政策的效果。4月中国经济数据公布,到了验证2月以来偏松政策效果的窗口期。美国3月非农数据、核心通胀需继续跟踪,4月下旬的议息会议仍可能会讨论6月加息,此举会影响全球股市及人民币汇率。(2)空间上,跟踪市场情绪修复的情况。可以跟踪情绪指标,如成交量、换手率、融资余额,可参考的行情是15年8月底-11月的市场。

　　应对策略:过好眼前的苟且。(1)暂时看不到诗和远方,只能过好眼前的苟且。我们之前多次阐述过,16年行情与15年最大的不同就是国内外经济和政策环境不稳定、会反复,很难有趋势性大机会,只能有阶段性机会。珍惜当下,清醒地投入,放眼未来,不忘灵活操作、折返跑。(2)调仓很痛苦,恐怕还没完。调结构是个痛苦的过程,现在持有的很多中小创类股票,正是15年着眼诗和远方,买的未来,买的中国梦。但,当下的现实是,牛市氛围不在,高溢价缺少基础,政策重心从宽松货币政策转向积极财政,传统股票有了新的催化剂。以基金重仓股为样本统计,15年底持仓中主板占比创新低至44%,目前看,主板占比回到14年2-3季度的55%不过分,10个点左右的调仓,应该还没结束,上周可能只是开始。(3)博弈的角度思考调仓的选择。我们上上周均衡配置中,提出价格相关行业中偏下游的维生素、印染、养殖,上周加入地产,这些都可继续持有。从基金持仓(只能参考15年底数据)、今年来股价涨幅、估值水平角度评估,地产、非银金融仍是不错选择。此外,近期国际油价反弹明显,可选配与此相关的石化类个股。前几年的资源品价格下跌中,油价的跌幅超过基本金属、黄金、铁矿石,有供给方面的影响,现在供给情况在好转。

　　风险提示。海外金融市场波动,经济增长失速,政策调控市场超预期。