专题报告:从供给侧改革寻找增长支撑,6.5%的增长底气从何而来?

　　报告摘要:

　　寻找实现6.5%增长底限的长中短期支撑。

　　长期看,我国存在需求调节空间,供给过剩很难成为危机的引爆点。结构性改革有助提升资源效率,实现经济增长动力切换。中期看,房地产和金融领域的血栓已成为经济运行的沉重负担。随着经济“血栓”症的缓解,我国经济增长前景将显著改观。短期内,管理层致力于降低企业运行成本,对冲经济下行压力。一旦经济预期趋稳,资金外流自然有所缓解。

　　结构性错配蕴含总供求扩张潜力。

　　传统需求存在回旋余地,而高端精细化需求正在迅速崛起。反观供给端,能源、资源、资金等要素成本已显著下行,而传统产业结构确实难以满足新兴需求的增长。因此供给侧的结构性调整,不仅拥有广大的市场空间,而且享受着低成本的红利。结构性改革致力于,深挖供需潜力、提升要素投入效率以及化解金融风险。

　　产能加减法并重,提升要素效率,释放增长潜力。

　　过剩产能占用大量资金、劳动力、能源等要素投入,导致要素投入效率低下,并且对新兴供给形成挤出效应。去产能和补短板与解放生产力意合,正是提升生产效率、拓展成长空间的重要举措。新旧经济的交接棒必然导致经济摩擦,降低企业成本,简政放权是提升微观活力的重要举措。

　　化解金融堰塞湖风险是经济平稳运行的重要保证。

　　随着金融力量的持续强化,资金流转和资产价格波动成为经济运行的重要变量。化解三四线房地产库存,一方面盘活实体资金效率,疏通需求传导路径;另一方面弥合市场分化,缓解一线城市泡沫风险。享受融资成本下行的同时,更需要警惕流动性冲击的风险。政府工作报告重点强调完善现代金融监管体制,更好实现金融服务实体经济。

　　经济预期有望趋于稳定,债券市场面临压力。

　　6.5%的增速底限得以明确,债券市场将面临两大压力。其一,相对平稳的经济增速之下,债券收益率失去进一步下行的动力。随着财政扩张力度加大、供给端加法深入,融资需求和资金成本将面临上行压力。其二,供给侧改革将有序推进,去产能过程可能导致信用风险进一步暴露。当前信用利差已经处于历史低位,后续不排除信用利差反弹压力。