天汽模转债发行报告:抢权收益平淡,网上博弈中签率
摘要: 转债条款分析汽模转债的债券信用等级为AA,主体评级AA-,无担保,发行规模4.2亿元,期限6年,票面100元/张,票息分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.5%和1.8%,到期赎回价为票面
转债条款分析
汽模转债的债券信用等级为AA,主体评级AA-,无担保,发行规模4.2亿元,期限6年,票面100元/张,票息分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.5%和1.8%,到期赎回价为票面面值的106%(含最后一期利息)。初始转股价11.63元/股,高于前1个交易日均价(10.97元/股),转股价溢价约6%。
汽模转债票息与此前发行的6年期AA 顺昌转债相差无几,稍低于蓝标转债,到期赎回价格106元(含最后一期利息),按票面计算的纯债到期收益率为1.82%。当前6年期AA 和AA-企业债到期收益率分别为4.7%和6.4%,以5%作为贴现率来计算,债底价值为83.5元,相对较低,低于近期发行的白云转债、广汽转债、顺昌转债等。
附加转债条款上,汽模转债下修条款中规中矩,提前赎回条款也较一般,回售期仍为最后两个计息年度,对投资者的保护不高,总体条款平淡,我们仍认为,特殊条款并非当前新发转债的价值区别所在。
公司基本面分析
作为汽车模具行业的龙头企业,天汽模是集汽车模具设计制造和整车工艺装备开发制造于一体的民营上市公司,规模居于行业领先地位。公司营业收入快速增长,12年以来,毛利率和归属净利润增速稳步提升,但15年前三季度小幅下滑。
预计未来公司的基本面看点在于:第一,汽车模具行业需求旺盛,助推公司业绩高增长。随着汽车销量增速放缓,汽车市场竞争不断加剧,新车投放和旧车改款将进一步加快,由此带动汽车模具需求提升。公司在模具业务方面也不断加大投入,未来模具业务有望保持较快增长。第二,海外业务将成为重要增长点。13年设立的德国子公司充分发挥欧洲市场开拓及售后服务功能。未来公司计划在北美、印度地区建厂,拓展全球战略布局。第三,冲压件业务值得关注。公司参股的武汉实业在国内首开热成型冲压生产线,产品性能优良,获得客户广泛信赖,未来可能带动公司冲压件业务发展。
定价分析和投资建议:抢权收益平淡,网上博弈中签率
1)按照当前的正股价,汽模转债转股价值约为93元,由于其规模较小,上市后如果正股价维持在11元左右,考虑汽模转债上市后的转股溢价率在25%-30%左右,则上市价格应在118-122元左右,中枢为120元。
2)据此计算的纯抢权收益仅1.7%,远低于白云转债。2月股市风险偏好并未稳定,货币宽松又受到美国加息预期、国内通胀回升等制约,仍需防范正股下跌风险,抢权仍视风险承受力参与,本次汽模转债总体抢权收益平淡。
3)本次汽模转债并无面对机构的网下发行,仅网上摇号中签,因此股东优先配售比例和网上总申购金额决定了网上打新收益。汽模转债申购资金不确定因素较多,我们预计网上申购资金可能在500亿左右,则汽模转债中签率在0.3%-0.5%左右,不排除申购资金低于预期,从而提高中签率。
4)如果汽模转债上市首日价格在120元,按照冻结资金6天计算,则当中签率为0.5%时,网上申购收益年化率为6%;当中签率为0.3%时,网上申购收益年化率为3.6%,如果中签,仍能覆盖资金成本。
综上所述,天汽模基本面相对不错,上市后价格大概率在120元左右,但考虑到正股波动风险和纯抢权收益平淡,仍建议投资者抢权量力而行。同时,网上打新存在不中签、中签率不确定较高的不足,如果有空闲资金,可以打新博中签,否则不建议参与。(风险提示:中签率较低、正股价格调整风险等)
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