信用市场一级周报第1期:资金利率大幅波动,信用债发行利率先上后下

　　摘要

　　上周共发行信用债217只,共计3121.05亿元。其中超短融76只(含4只证券公司短融),合计1152亿元;短融25只,合计195.7亿元;中票30只,合计371.6亿元;公司债63只(含39只公司债,2只商业银行债,5只证券公司债,2只其它金融机构债,17只私募债),合计1162.05亿元;企业债21只,合计239.7亿元。从发行总量来看,上周信用债发行继续保持极高的水平。从发行利率来看,上周信用债发行利率受到资金面先紧后松的影响亦出现了先下后上的走势,但整体发行利率仍略高于周初的水平。

　　受到资金利率骤然上行的影响,上周信用债收益率整体出现了较为明显的上行。

　　从不同期限来看,与资金利率关系最为密切的短融收益率上行幅度最大,中票及城投债收益率上行幅度次之。从不同评级角度来看,AAA品种收益率上行最为明显,相比较而言AA+品种表现最好,部分品种收益率在经历周五的再度下行后基本回到前周五水平。

　　2015年四季度GDP同比增长6.8%,较三季度下滑0.1个百分点,全年GDP同比增长6.9%,基本符合市场此前的预期。从GDP平减指数角度看,四季度GDP平减指数同比下滑7.3%,创出了有记录以来的新低,显示目前通缩风险依然在加剧。12月工业同比增速同比增长5.9%,受到上中游行业增速下滑的影响,12月工业增速再度出现了放缓。在外需不足,内部产能依然过剩的大环境下,我们认为供给侧改革必须继续推行,才能真正奠定未来经济复苏的基础。

　　上周受到银行缴税,外占流出,年前居民集中提现等因素的影响,银行间市场资金利率骤然收紧,银行间市场隔夜回购定盘利率(FR001)最高摸至报于2.05%,七天回购定盘利率(FR007)最高摸至2.50%,均较前周五上行10bp。

　　为了缓解资金面压力,央行全周进行了1900亿7天逆回购操作,以及3650亿28天逆回购操作,此外央行亦采取了SLO,MLF等多种手段放水,实际全周净投放资金已逾一万三千亿元。在面对本次资金收紧时央行并没有贸然采用市场一直期待的降准进行对冲,我们认为这主要是为了避免过多的投放流动性将导致供给侧改革中的过剩产能持续无法出清。我们维持对2016年整体政策刺激的路径仍将以“财政政策为主,货币政策为辅”的方式展开的判断。

　　在资金面紧张的影响下,本周信用债出现了较为明显的调整。考虑到短期内全面宽松可能性已经几乎为零,资金利率将很难再出现明显的下行,短融收益率亦很难再创新低。相比较而言,在央行引导长端利率下行的大背景下,中长久期信用债收益率后续仍有望继续下行。我们仍旧建议有融资需求的机构或企业可以考虑积极发行中长期债券进行融资。

　　本周一级市场共计划新发信用债121只,合计发行1624.9亿元。其中超短融21只(含1只证券公司短融),合计311亿元;短融25只,合计155亿元;中票28只,合计197.6亿元;公司债22只(包括9只公司债,3只商业银行债,10只私募债),合计606亿元;企业债25只,合计355.3亿元。