分解资金外流的主要渠道:从BOP、IIP看国际收支

　　非储备性金融账户主导国际收支差额波动。

　　2015年3季度,我国外汇储备减少1797亿美元,而同期国际收支逆差1606亿美元。其中经常项目顺差603亿美元,非储备性金融账户逆差1491亿美元,误差与遗漏逆差717亿美元。整体而言,经常项目依然维持可观顺差,但非储备性金融账户、误差与遗漏项逆差大幅扩张。

　　金融项目逆差扩大,主要来源于负债端去杠杆。

　　金融项目逆差的扩大主要来源于直接投资顺差缩小,以及其他投资逆差扩大。关联企业的去外部杠杆是直接投资项下顺差减少的重要原因,对外投资规模扩张亦是顺差收缩的主要力量。尽管人民币贬值预期持续升温,但海外证券资产配置潮并未出现。当然海外对境内证券资产的需求确实显著收缩,证券投资项目同样呈现外部去杠杆的趋势。

　　“其他资产”减配大幅缓解储备资产收缩压力。

　　贸易信贷、货币和存款、贷款项目是其他投资科目的主导。贸易信贷资产端逆差扩张,表明出口商收款放缓,而进口商付款速度加快。贷款负债端持续大幅逆差,表明我国企业外部去杠杆进程仍在持续。货币和存款项目下,呈现大量配置海外资产,而大幅减配人民币资产的趋势。其他资产项实现顺差878亿美元,显著缓解储备资产的下行压力。

　　央行干预市场资金来自前期积累,而非延期支付。

　　BOP中“其他资产”与央行“其他国外资产”表征同一事物。回溯历史数据,货币当局“其他国外资产”波动与银行自身结售汇密切相关,而央行自身结售汇行为是主要因素。“其他国外资产”并未纳入“储备资产”管理,但来源于前期的资金流入积累。本轮外汇市场干预中,央行动用的是前期积累的资源,而非通过远期市场的延期支付。

　　我国外部风险处于可控范围内。

　　我国储备资产的减,“藏汇于民”战略实施、境内外资产配置变化、企业主动的负债结构调整。展望未来,外部风险处于可控范围内。一方面,尽管外汇储备显著萎缩,但我国对外金融净头寸持续上行;另一方面,外债压力持续缓解,央行有充足的空间和能力引导和缓解人民币贬值预期。