信用策略周报:2016年信用风险或升级

　　市场回顾

　　1)一级市场观察:上周,一级市场发行规模共计681亿,发行规模继续下行,发行利率有所回升。

　　2)二级市场观察:上周,短融收益率普遍下行,信用利差涨跌互现。上周3年期中票收益率普遍下行,信用利差被动走扩;5年期中票收益率普遍下行,信用利差主动收窄。城投债收益率涨跌互现。

　　3)利差观察:当前票据和城投的期限利差处于历史三分之一分位。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是44bp和64bp,所处分位数分别为35%和28%。AAA和AA5年城投与1年城投期限利差分别是44bp和70bp,所处分位数分别为35%和26%;3年期中票评级利差普遍上行,3年城投评级利差涨跌互现。3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为64%、88%、96%。3年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为6%、4%、10%;跨品种(城投-中票)利差整体仍处于历史极低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为7%、1%、0%、0%。

　　4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数上行。如12新查矿上行0.35%,12建峰债上行0.48%,11凌钢债上行0.10%,11柳化债上行0.05%,11万基债上行0.71%。少数高收益债下行。如13瑞水泥下行2.76%,12苏飞达下行0.12%,13弘燃气下行0.51%,11三钢02下行1.04%,12春和债下行0.81%。

　　市场展望

　　2016年信用风险或升级:2015年最后一周仅四个工作日,信用债一级市场发行规模继续下行,发行利率有所回升。二级市场方面,短融、中票收益率普遍下行,城投债收益率涨跌互现。上周,浙江省海运集团向法院提请其子公司五洲船舶破产清算,成为造船业寒潮中第一家倒闭的国有造船厂。在这之前,已有数家民营造船企业申请破产重整。随着产能过剩、融资困难等情况愈发严重,造船行业或将出现破产潮,民营企业由于缺少扶植政策会最先被市场淘汰。中央经济工作会议将去产能定为2016年经济的首要任务,在“供给侧”改革推动产能出清的过程中,我们认为,2016年信用风险事件发生的频率和规模还可能升级,信用风险可能进一步扩大。我们仍建议关注高评级产业债和优质城投债,票息和适度杠杆息差操作,规避评级较低、产能过剩行业的品种,通过精细化信用分析,谨慎甄选标的。

　　评级调整回顾

　　上周共有10个发债主体评级发生调整。上调主体3例。下调主体7例。