固定收益周报:宽松不会缺席

　　宏观审慎评估体系建立全面风险管理机制

　　2015年12月29日晚,中国人民银行宣布从2016年起建立宏观审慎评估体系(MPA)。宏观审慎评估体系对于央行的影响:一是风险评估综合性提升监管约束水平。从“差别准备金+合意贷款”的局部管理机制升级为资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面。二是以宏观审慎资本充足率做为评估体系的核心。一方面资本是吸收损失的安全垫,资产扩张受资本约束可以提高金融的安全边际;另一方面资本充足率也是内生调节的方式之一。三是提出广义信贷,把债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等都包括进来,有利于强对银行资产端的监管,防止信用风险的过度积累。四是将利率定价纳入指标体系。可以有效约束非理性定价行为,避免恶性竞争,维护良好的市场竞争环境。不仅有利于降低融资成本,同时能有效地传导央行的货币政策。

　　工业企业利润降幅收窄,汽车电力销售回升

　　12月27日,国家统计局公布11月工业企业利润数据:1至11月份,全国规模以上工业企业利润总额55386.8亿元,同比下降1.9%,降幅比1至10月份收窄0.1个百分点。其中,11月份利润额6720.8亿元,下降1.4%,降幅比10月份大幅收窄3.2个百分点。分行业来看,1-11月份,在41个工业大类行业中,29个行业利润总额同比增长,1个行业持平,11个行业下降。汽车、电力等行业拉动作用明显。受汽车购置税减半政策影响,汽车业销售大增,利润同比增长35.0%,增幅比10月提高28.6个百分点。受电力生产销售回升因素影响,电力热力生产和供应业利润同比增长51.0%,增幅比10月提高42.6个百分点。这2个行业合计使规模以上工业企业利润降幅收窄3.8个百分点。

　　投资策略

　　宽松不会缺席。上周公布的工业企业利润和PMI数据显示经济边际小幅改善,但是仍处在绝对低位。内外需求的小幅改善带动生产的小幅回升,但是前期高企的库存仍然需要较长时间的消化,未来生产难言恢复。同时,我们看到上周市场的降准预期再度落空,以及央行公开市场操作偏紧使得资金利率有所上升,利率也有小幅的回调。我们认为短期内央行有意控制堆积在银行间市场的资金,而长期来看,央行的货币政策仍是维稳为主,配合政府的经济增长目标。现阶段传统制造业继续下行,而新的增长点难以在短时间内培育起来,宽松的货币政策不会缺席。未来财政政策的发力同样需要宽松的货币环境。利率方面,我们仍然认为在当前钱多资产少以及市场整体的风险偏好下行的情况下,利率债仍是机构配置的首选,上周农发和口行较好的一级市场招标情况也印证了这点。未来利率仍有下行空间。