A股的“小”神话:市值越小越妖

　　市值是选股的重要标准吗?是!(1)不同阶段,大小风格有明显差异。回顾中国证券市场历史,93-01年小市值公司相对占优,02-07年大市值公司相对占优,08年以来小市值公司再次占优。07年后每年年初买入当时市值最小区间的公司,每年换手一次,组合至今涨幅高达27倍,而相反如果每次买入市值最大区间的公司,组合至今涨幅仅仅2.2倍,同期上证综指仅涨36%。

　　(2)抛开风格变化,一直持有小市值公司胜率最大。从大小风格来看,A股历史上经历了两次大切换,但长期持有小市值公司胜算最大,而且市值越小效率越高,每年初买入当时市值最小的5%公司,该组合累积涨幅高达833.6倍,市值最小25%公司组合收益率为318.4倍,而市值最大的25%公司组合收益率仅仅7.9倍,同期上证综指涨幅12倍。

　　为何越小越美丽?制度红利!(1)严进严出制度下,小市值公司壳价值和并购重组优势更明显。无论审批制还是核准制,挂牌上市本身就蕴含着价值,而且退市制度不完善,上市公司往往“停而不退”,导致所有上市公司都具备壳价值和并购重组的优势,而小市值公司动力和弹性更大。正是因为鲜有股票退市,中国第一批股票“老八股”至今仍然存在,多个经历重组借壳后,上市至今涨幅最高的达629倍,最少的10倍,平均181倍,平均年化收益率高达23%,已经超过巴菲特。(2)大小盘风格的变化,恰恰源于不同经济环境下制度红利的升降。仔细观察风格变化的宏观背景可见,小市值公司更优时经济增速下行,大市值公司更优时经济增速上行。更本质的因素是,经济增速上行时,公司内生增长很快,对并购重组等外延扩张的需求不强烈,而经济增速下行时,恰恰相反。2009年以来上市公司并购重组的公司数量占比显示,经济增速回落后,该数据明显上升,而且小市值公司发生的比例远高于市场平均水平。

　　注册制完全实施前,掘金壳价值。(1)注册制前并购有望爆发,壳公司迎来最后的疯狂。未来注册制完全实施后,宽进宽出,壳价值必将逐渐消失。但是短期来看,目前的注册制很可能是有保留、有管控的注册制。尤其是,目前证监会已受理首发企业高达750家,还需要一个渐进的过程。注册制真正全面实施前,并购重组将继续火爆,小市值公司的壳价值仍然存在。(2)寻找潜在壳价值,组合投资。壳公司在重组后往往能获得巨大的收益,统计近几年数据,公告重组公司复牌后股价涨幅很明显,13年来复牌后一个月平均涨幅均在30%以上,15年超60%。潜在壳价值的公司构建组合,是一个不错的策略,我们从市值小、负债少、股权分散和保持微利或者亏损状态筛选公司,作为潜在壳资源的备选标的。

　　风险提示。经济增长超预期下滑,政策效果不达预期。