类固定收益周报:存量表现有制约,迎接打新机会

　　专题:广汽集团基本面分析

　　广汽集团是集汽车整车及零部件设计与制造、汽车销售与物流、汽车金融、保险及相关服务于一体的综合性汽车集团,业内排名位居第六。公司营业收入稳步提升,13年以来净利润触底回升,业绩持续改善。

　　我们预计未来的主要看点在于:第一,广丰广本积极拓展中国市场,日系品牌业绩回升。12年以来丰田和本田调整在华战略,加大中国市场投入。随着新车投放加速和产能释放,广丰广本销量将继续回升,未来业绩增长可期。第二,广菲克引入3款Jeep品牌SUV产品,有望成为公司新的增长点。国内SUV行业保持高速增长,Jeep新车型推出后预计将带动广菲克销量增加。第三,自主品牌放量,自主发展战略大力推进。公司传祺品牌发展迅速,销量稳步提升,未来自主品牌对公司业绩或有进一步提升作用。

　　总体来看,公司基本面较为稳定,广丰广本业绩回升、Jeep品牌国产和自主品牌是未来看点。广汽集团拟发行60亿可转债,已获证监会发审通过。本次可转债募集资金拟用于广汽丰田汉兰达换代建设项目、广汽菲亚特广州分厂项目、广汽集团自主品牌乘用车产能(20万辆/年)扩建项目等十个项目。未来影响盈利波动的因素有:宏观经济增速放缓、新产品销量不及预期等。

　　上周股市震荡,个券涨跌分化

　　上周中证转债指数微跌0.07%,上证综指上涨1.37%,沪深300上涨1.87%,中小板指数上涨1.02%,创业板指下跌1.26%。

　　上周新华保险上涨4.78%,受此带动,14宝钢EB周涨幅达到3.92%;其次为15天集EB,周涨幅为1.2%,而格力、电气、清控EB、国资EB的周涨幅在1%以内。虽然歌尔声学和上海建工上周均上涨,但15国盛EB和歌尔转债却逆势下跌,跌幅分别为0.81%和0.62%。

　　转债市场策略:迎接打新机会,高估值制约存量表现

　　当前转债市场仍处于供不应求的阶段,高估值意味着两重风险:一是转债供给加速,个券需求被分流,导致溢价率下滑,不利转债价格;二是高估值透支上涨预期,个券对正股上涨不敏感,转债涨幅明显小于正股。我们建议暂且规避正股资质较一般的高溢价率个券,仍以积极打新为短期内主要参与策略;同时歌尔转债已触及提前赎回边界,随着触发条款可能性增加,转股溢价率可能归0,短期歌尔转债表现看溢价率与正股价格的博弈。

　　12月25日7.6亿江南水务转债发审通过,当前获得转债批文的有三一重工、厦门国贸、九州通、澳洋顺昌,发审通过的有江南水务、白云机场、天汽模、广汽集团、精工钢构,而12月30日12亿辉丰股份转债也将上会,加上本钢板材和以岭药业股东拟发行交换债,转债/交换债市场的供给春天已不远,投资者作好准备,迎接打新机会。

　　分级A投资策略:隐含收益率续降,套利空间有限

　　随着债市大涨,上周分级A平均隐含收益率延续下滑态势,目前仅为4.83%,处于历史较低水平,份额较上周小幅回落,流动性未明显改善,对于配置型投资者而言入场机会仍需等待。从博弈下折角度来看,创业股A、可转债A距离下折的母基跌幅在10%以内,其中可转债A理论下折收益尚可,可适当关注。从套利机会来看,目前分级整体折溢价水平趋于收敛,基本在-1.5%到1.5%,空间有限,溢价率较高的品种成交量均较低,操作难度较高,总体而言套利机会有限。(风险提示:经济下行、货币政策变化预期、股市波动、汇率波动)