固定收益专题报告:从利率变化观察是否存在年初配置行情

　　存在一季度配置行情?

　　每逢到了年末市场中就很关注一季度的配置力量,有种观点认为机构(比如大行)需要为来年布局,所以一季度会加大配置力度。但是否实际如此呢,大行的配置行为一直存在,什么时候加快脚步加大力度我们不得而知,但我们关心他们的配置行为,其实是关心的这种配置力量是否能够强有力的推动收益率下行。从这个角度来说我们可以从结果出发,观察每年一季度和每年1月1日至春节前收益率的走势。

　　一季度国债收益率的考察

　　总结来看,一季度收益率大幅上行或者下行的年份主要还是受到基本面、政策面、资金面的推动,并不会因为有所谓的一季度配置力量就能够扭转如2004、2007、2009年的收益率大幅上行局面。

　　而其他并一季度没有出现大幅波动的年份,收益率以小幅下行或走平为主,或许可以理解为在没有其他因素主导的真空期,配置因素对收益率上行有一定的压制作用,但有其他主导因素的时候,配置力量对于收益率的影响其实是很小的。

　　春节前国债收益率的考察

　　同样的我们可以观察历年1月1日至春节前收益率的变动,从数量上看,春节前收益率变动九年下行,五年上行,收益率下行年份占多数,而且从统计数据来看,最近四年以来的确在春节前收益率均出现了下行。但是由于1月1日到春节的这段期间数据比较短,时点的数据变动对统计结果有较大影响,我们认为短时间短内的收益率变动很难说明春节前就一定有强的配置需求推动收益率下行。

　　以每年除夕为节点,向前向后三十个交易日来看,整体而言,并没有发现收益率变动的可循的规律。稍长一点的时间周期的收益率变动还是符合基本面、政策面的驱动。