2015年三季度上市公司盈利跟踪:传统行业特烦恼,新兴行业特工队

　　三季度A股公司业绩恶化,主要是由于经济下行,负债增加以及股市大跌带来的负面影响。分板块来看,主板公司由于需求不振,业绩下滑较为严重;创业板营业收入大幅上涨,净利润同比增速小幅上升。分行业来看,多行业盈利增速下滑,行业分化大。板块和行业的分化表明社会需求集中于新兴行业,下游需求的快速增长成为了新兴行业大的盈利增长来源,而传统行业盈利增加主要是由于转型升级和产品结构的调整。我们认为主板公司短期内需求动力不足的情况仍将持续,业绩难有较大的改善。创业板公司长期向好趋势不变。建议重点关注传统行业中的国企改革、升级转型的公司;新兴行业中估值合理、未来市场空间大、具有成长潜力的公司。

　　要点

　　三季度A股公司盈利情况有所恶化。三季度全部A股公司实现净利润1.99万亿,同比下0.08%,出现了近三年来的首次负增长。主板公司净利润同比减少1.2%,较前值大幅下降;中小板公司净利润同比增长15.5%,较前值小幅下降,创业板公司净利润同比增长25.3%,较前值小幅上升。销售净利率下降拖累三季度ROE。全部A股公司(非金融)三季度年化ROE为6.68%,较前值减少了0.8%。对ROE进行杜邦分析,发现虽然三季度的总资产周转率和资产负债率都有小幅上升,但是难敌销售净利率带来的影响。销售净利率的下滑主要是由于1、需求疲弱导致毛利率下滑;2、宽松的货币政策推高了企业负债;3、股市下跌导致公允价值和投资收益的下滑。

　　主板公司业绩大幅下滑。三季度主板净利润同比增速由正转负,出现大幅下滑。ROE分析显示,营业收入的快速下降降低了毛利率,加之三种费用率增加,拉低了销售净利率下降,拖累了三季度的ROE。短期来看,主板公司需求动力不足的情况仍将持续,业绩难有较大的改善。

　　创业板公司业绩增速小幅上涨,长期向好趋势不变。三季度创业板公司净利润同比增长25.3%,增速较前值23.9%增加了1.4%。剔除异动公司后,创业板三季度净利润同比增速为17.8%,仍有小幅上升。虽然资产的快速上升拉低了ROE,但也恰恰说明了创业板公司的业务扩张和产能增加。销售净利率和资产周转率的改善也反映出创业板公司较好的盈利能力,与创业板净利润同比增速逆势上涨一致。在整体宏观经济下行的背景下,创业板的表现仍较为坚挺。中长期来看,随着宏观经济触底反弹和国内经济结构的调整升级,新兴产业将迎来更大的需求爆发,长期向好趋势不变。

　　多行业增速下滑,行业分化较大。29个中信一级行业中有20个行业三季度净利润同比增长为正,但是仅有农林牧渔、轻工制造、通信、基础化工、传媒和汽车等6个行业的同比增速较中报有所上升。占据总利润半壁江山的金融业仍保持增长态势,但增速大幅下降,长期来看,银行业的未来发展还要看转型升级;非银金融行业的成长性仍旧可期。从产业链来看,受国际大宗商品价格下跌和需求疲软的影响,上游行业净利润普遍同比下降,且较前期降幅不断扩大,下游行业表现优于上游行业。

　　新兴行业看需求,传统行业看改革。通过对行业龙头公司的分析,我们可以发现,基础化工、农林牧渔、轻工制造等传统行业的盈利增加主要是由于转型升级、产品结构的调整和管理模式的优化,而通信、传媒等新兴行业的盈利增长则来自于下游需求的快速增长。这与此前主板和创业板的ROE分析结果一致,重点关注传统行业中国企改革、升级转型的公司,新兴行业中估值合理、未来市场空间大、具有成长潜力的公司。