2015年非金融上市企业三季报点评:周期性行业经历严冬

　　事件起因:

　　全部非金融上市企业公布三季度业绩报告。

　　经济下台阶,ROE持续走低:

　　受到宏观经济阶段式下台阶的影响,大部分行业同比去年三季度出现盈利下滑。只有电器设备、纺织服装、轻工制造、休闲服务、交通运输、传媒和通信行业出现同比小幅增长。传统的周期性行业如采掘、建筑材料、化工、有色金属和房地产等行业继续承压,盈利情况不容乐观,尤其是偏中上游的采掘业、钢铁业和建材行业盈利下滑较大,分别为5.32%、5.12%和3.73%。

　　周期性行业销售净利、总资产周转率均出现下滑,杠杆分化:

　　在宏观经济下行和国内经济结构转型的大背景下,国内需求大幅下降导致传统周期性行业产品量价齐跌,从而使得公司的营业收入和利润总额出现大幅下滑,同时资产周转也出现放缓。在倒逼传统行业去产能的过程中,三季度上市公司的杠杆增速也有所放缓,甚至出现下降。

　　小结:

　　营业收入下滑以及期间费用上升导致企业盈利能力下滑。在经济周期下行阶段,需求大幅减少导致传统行业产品量价齐跌,同时使得资产周转速度放缓。但是新兴产业如TMT,医药和休闲服务等行业整体要好于传统周期性行业。

　　杠杆出现分化。在传统周期性行业中,随着去产能化的进行,产能去化较为容易的行业杠杆出现一定的下降。在过剩行业中产能去化相对困难一些的行业比如钢铁、煤炭则出现杠杆增长趋缓。为了维持企业正常运转,不得不继续通过外部输血来支持。

　　现金流方面,总体来看,传统周期性行业经营性现金流出现大幅萎缩。投资性现金流流出放缓,而筹资性现金流则出现较大幅度净流入。显示企业在自身造血能力不足的情况下,过度依赖外部资金。

　　从产业债投资角度来看,现阶段应重点规避产能出清较为困难的煤炭、钢铁等行业,尤其是此行业内部的低评级民营企业。对于区域性比较明显的建材行业应根据区域的供求关系决定的行业内部区域景气度来谨慎择券。未来信用风险的爆发或将由前期个别企业点爆的形式慢慢向单个行业内部多个集中,未来重点仍是加强信用管理,避免踩雷。