债市每日观察系列:利空出现就是利多

　　【每日观点】利空出现就是利多。昨日资金面维持宽松,“15清控EB”申购资金回流,各期限利率整体下行。现券市场交投略有降温,利率总体窄幅震荡,午后国债期货跳水,拖累利率小幅反弹,但金融债利率仍略有回落,曲线走平。短融中票仍交易活跃,企业债成交火爆,利率继续下行。股市上,A股全天震荡走跌,上证指数下挫1.7%,创业板指跌幅3.07%。汇市上,CNY和CNH均小幅贬值,离岸与在岸汇差走扩,短期人民币贴水风险上升。

　　低利率、长久期资金投放,债市上涨行情持续。昨日,卧龙电气等4家上市公司发布公告,国开行全资子公司国开发展基金对其进行增资。我们认为,

　　1)低利率、长久期、低杠杆,有效降低实体经济中长期资金成本。国开行夹层投资4家上市公司股权,期限长达10-15年,且投资回报要求仅1.2%,远低于常规的股权和债权投资,具有低利率、长久期、低杠杆和引导储蓄资金流向实体经济的特征。以股权形式投资能有效匹配长期投资项目久期,降低中长期融资成本,避免宏观过度加杠杆,资产端利率下降利于引导债券利率继续下行。

　　2)保增长仍是政策重心,中央加杠杆并有效限制资金成本利好债市,唯有实际利率有效降低,才能刺激投资反弹。经济下行风险仍大,为实现2020年收入翻番目标,未来5年GDP目标需维持在6.5-7%左右,在这一较高目标下,保增长仍是政策重心,但地产周期下滑、出口低迷、制造业去产能等拖累经济,且资金来源上,银行受困于不良率上升,地方财力受困于税收下滑、土地收入锐减和举债受限,对基建投资有心无力,只有通过中央加杠杆,并有效限制融资成本,真正降低实际利率,才能带动投资复苏。3季度以来,专项金融债已发行2批近6000亿,叠加地方政府债3.2万亿,宽货币配合宽财政,宏观上表现为具有稳定收益的高收益资产快速下滑(被置换为低利率融资),利好债市