万绿生物:踞风水好地,产规模优“荟”

　　芦荟在大健康产业具备极大开发价值,我国芦荟产业正蓬勃发展,适宜地理气候条件下的规模化种植、高加工水平是关键因素。芦荟肉质叶内含有多种生物活性成分,是集“医疗”、“美容”、“保健”和“食用”等多功能于一体的经济作物,具备极高开发价值。含芦荟种植、加工、终端产品开发、市场销售的芦荟产业链正在不断延伸。美日韩分别是全球最发达的芦荟市场,其经验是芦荟产业化必须种植规模化、经营模式多样化。芦荟自上世纪末开始在我国开始发展,种植规模不断扩大,截至2012年,全国芦荟种植面积5万多亩,芦荟产业产值不断攀升,增长势头良好,无论是原材料还是下游产业,都还有继续提高的巨大空间。芦荟种植规模化和原料加工水平的高低是行业竞争的关键因素。

　　资源壁垒和技术壁垒,让公司成为全国芦荟工业原料生产领先者。公司在全球最适宜种植芦荟的云南元江地区拥有全国最大芦荟种植基地,目前已接近9000亩。元江属于典型的干热河谷气候,种植的芦荟有效成分高,经济价值高。公司主要产品是各类芦荟原料,芦荟加工技术领先并持续投入研发,拥有全球领先的2000:1超高比例芦荟提纯技术,产出活着的芦荟原料。公司产品已占国内芦荟工业原料市场份额的30%左右,占据第一。我国芦荟的终端产品主要有饮料、化妆品和保健品,市场上主流的芦荟终端品牌皆是公司的客户,包括饮料里的可口可乐、蒙牛、伊利,日化领域的雅丽洁、完美和保健品领域的汤臣倍健、养生堂、青春宝药业等。

　　管理者以做大芦荟产业为使命,布局芦荟终端产品。公司管理层亲自陪伴万绿生物和中国芦荟市场从无到有,从小到大,有强烈做大做深芦荟产业的使命。目前芦荟原料产品占公司营业收入的96%以上,而芦荟终端产品市场容量远大于芦荟原料市场。公司通过设立子公司天美天康,研发芦荟终端产品,开始布局芦荟终端产品推广与销售。公司在芦荟原材料上的资源优势有助于公司发展芦荟终端产品,参考韩国自然乐园芦荟胶的成功,有望形成数倍的空间。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.25/0.31/0.41元。考虑到公司具有独特的资源禀赋,芦荟种植规模和芦荟原料市场占有率均为全国龙头,沪深两市和新三板中均没有与芦荟加工相关的企业,公司在行业和主营产品方面拥有稀缺性。我们按A股可比农业公司15年-17年PE的9折,认为公司股价的合理区间在7-8元。

　　风险提示:气候等自然条件剧烈变化而影响芦荟产量、土地使用权的期满后芦荟种植土地的稳定及扩大风险