《关于深化国有企业改革的指导意见》解读及投资机会:试点先行,国资投资运营公司是重中之重

　　主要内容:

　　投资结论:《关于深化国有企业改革的指导意见》整体符合预期,市场已有一定反映,但国企改革板块仍是下半年难得的、确定性高的投资机会,重视山东、上海、广东、贵州国企进展,依次推荐兰生股份、广州浪奇、久联发展、浪潮信息、珠江啤酒、鲁信创投、山东高速、北巴传媒。

　　这一纲领性文件属于国企改革顶层设计“1+N”中的“1”,有以下亮点:

　　1)分类方面,“谁出资谁分类”的原则利好地方国企改革。分类监管地方国企的权利明确赋予给出资的地方国资委,从而决定其改革路径和目标,意味着地方国企改革推进可能超预期,其中完全竞争的商业类国企改革力度最大,因为将业绩作为最主要考核指标,而且“原则上都要实行公司制股份制改革”、积极引入战投,而合并重组将集中在垄断类商业国企,推荐兰生股份(集团整体上市预期)、广州浪奇(确定性高,按广州国企改革要求,商业类国企五年内主业上市)、珠江啤酒(广州食品饮料重要平台);

　　2)从管资产向管资本转变方面,国资投资运营公司发挥最重要作用,成为国企改革资本运作的专业平台,承担投资融资、优化布局(含产业升级和转型战略新兴产业)、资本整合、保值增值等职能,先试点再铺开,而且将党政机关、事业单位所属企业的国有资本纳入经营性国资集中统一监管。中央层面,预计可能第二批试点国资运营公司的中国诚通(旗下中储股份、岳阳林纸),地方层面有山东今年试点第一、二批投资运营公司的鲁信集团(旗下鲁信创投,改革预期强)和山东高速集团(旗下山东高速,ETC 和高速公路注入预期),广州国资投资公司试点无线电集团(旗下海格通信军民融合、北斗产业链链全,广电运通)等;

　　3)员工持股方面,股价下跌后推进更快,对改善国企效率最具优势,建议关注鼓励试点的科技类国企和有机会推行员工持股的企业,推荐张江高科(转型科技投资公司预期)等;

　　4)公司治理方面,保障经理层经营自主权并依法行使用人权、且薪酬市场化,董事会外

　　部董事应占多数、董事会和监事会设职工代表相比于原来的“一把手”说了算有进步。

　　有别于大众的认识:

　　1、市场担心加强党的领导和限薪会削弱国企改革市场化目标,我们认为党管干部,限薪只限党任命的国企领导,而经理层的经营自主权是受到公司和法律保护,市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配和中长期激励;

　　2、市场担心没有亮点,利好兑现带来国企改革股票下跌,我们认为地方国企改革进展或超预期,未来仍有催化,下跌带来买入机会。

　　股价表现的催化剂:

　　1、各地国改政策将迅速跟进,尤其是东部沿海以及贵州;

　　2、预计十月推出第二批央企试点;

　　3、四季度将出台的国企分类、PPP、员工持股细则等配套政策。

　　核心假设风险:国企改革实际推进和业绩改善低于预期。