2015年9月7日利率周评:国内看经济,海外看加息

　　策略展望:

　　上周国内市场主要关注在岸人民币汇率中间价的大幅下调、远期售汇准备金制度的推出、以及国内8月PMI终值表现。央行在人民币汇率市场上的干预,使得短期之内进一步贬值的预期明显下降,而周小川行长在G20峰会上也提到,汇率可能已经基本调整到位;而PMI方面,在此前大幅低于预期的初值之下,市场对于官方PMI进一步走低的预期减弱,而在大量期货获利平仓资金影响下,利率有所反弹。

　　上周海外市场关注度较高。欧洲方面,德拉吉宣布欧央行利率决议不变,但同时下调通胀预期,并表示不排除未来延长QE时间的可能,市场对与欧洲未来扩大QE规模的预期明显提升,欧元承压;澳洲议息会议决定利率不变;而美国方面则反复受困于纠结的就业数据——失业率下降、但非农就业人口也大幅下降,一定程度上降低了美国9月加息的可能性。

　　节后本周市场动态较为关键。公开市场和一级市场方面:本周二将有1500亿逆回购到期,关注续作规模和价格;本周三、周五分别有5年、10年国债各300亿发行,其中5年新发品种将成为国债期货可交割券;另有国开200亿和农发180亿金融债发行,其中将有10年国开新债发行,新老券价差变化需关注;此外,本周江苏、宁夏、内蒙古三省将发行总规模1370亿的地方债,净融资额与近期发行量相比略微偏高。

　　基本面方面:本周数据公布较为集中,周二中国海关公布8月贸易数据,申万调研指数显示8月下旬出口货代较此前低迷略有好转;周四、周日统计局将分别公布8月物价指数和8月经济数据,去年经济数据低基数影响下,本次数据在数值上有望企稳;后半周将有央行口径的8月金融数据,其中8月金融口径外占大概率继续大幅下降。

　　海外市场方面:周二美国将公布8月就业状况指数;周四英国议息会议决议和美国首申数据;周五将有欧美物价数据公布。前期欧央行下调通胀预期后,QE规模扩大的预期有所加强,而英镑连续下跌,英国议息会议结果配合美国纠结的就业数据,或对美国9月是否加息起到一定前瞻预期。

　　在利率债狂热之后,短期内市场可能进入冷静期。1)从周日银行间资金利率来看,节后并未出现市场预期的明显回调,对市场信心有所影响;2)本周经济、金融数据集中公布,数据进一步超预期走弱概率较低;3)近期项目大量批复,且政府频频表态稳增长决心,并提高财政支出增速,市场对于经济触底企稳预期可能再次显性化。

　　但在市场调整之余,我们依然认为债券牛市远未结束。一方面,在全球经济亦步亦趋的背景下,欧央行降低通胀预期,并不排除扩大或延长QE规模的可能,而美国加息更可能在全球市场相对稳定之后进行;另一方面,全球风险偏好下降对于债市利好仍在持续,而降息之后银行负债成本进一步下行还将带来利率债更大下行空间。