投资策略报告(周报):做空冲击有所衰减,市场蓄势渐迎回升

　　报告摘要:

　　经济疲弱、上市公司盈利平稳,情绪与资金是驱动估值和指数波动的主因。8月份中国制造业采购经理指数为49.7%,比上月回落0.3个百分点,降至临界点下方,并创下自2012年8月以来新低;官方PMI数据的疲弱,与财新PMI等经济数据相互印证,显示经济在低位运行,下行压力仍存。另一方面,上市公司业绩平稳,在经济疲弱背景下,非金融类上市公司营收增速由-5.7%、扩大至6.3%,但净利润增速则由-14%、收敛至-4.8%,毛利率的改善和三费的控制以及新兴产业相对较高的增速,为上市公司盈利的平稳创造了一定的条件。

　　市场估值体系逐渐趋于均衡。科技股与传统产业的估值比渐趋均衡,科技股(研发占营收比重大于5%的公司)的市盈率为67倍、传统产业(无研发支出的公司)的市盈率为34倍,两者估值比的历史取值在1.5-2.5倍;另一方面,考虑到中小板和创业板中报净利润增速为17%、23%,其相对于上海主板的估值也已经修复至2014年末的水平。因此,市场不同风格的估值体系逐步趋于中性。

　　做空力量对市场的冲击力有所衰减,市场内生的稳定力量在增强。以节前最后一个交易日而言,两融下降规模或超500亿,但指数的回撤较小,管理层以及市场参与者内生性的维稳力量有所增强;考虑到期指的严格管控,部分活跃资金从期货转现货的可能性也会增强。

　　目前上证指数处于底部区域附近,这一点可以从估值以及A股市场的8%左右长期收益率的测算模型中可以得到验证。例如,如果以1664点为低点,则目前的下轨在2850点附近,如果以998点为低点,则目前的下轨在2300点附近。因此,当下点位处于底部区域的范畴,是可以接受的;同时,从经验看,A股市场的调整是渐进式的,暴跌需要更为恐慌因素的冲击。目前来看,前期2850点展开的反弹,并未结束,并正在蓄势以待回升的过程中。

　　虽然外围美联储加息的不确定性,但总体来看,在管理层维持大类资产稳定以及促进经济平稳的导向下,市场正在蓄势集聚回升的力量。因此,虽然市场指数仍处于较高波动率的周期,但考虑到政策面、技术面等因素,目前市场不宜过分悲观;相反是挖掘真价值以及真成长的投资机会的时期。策略上,控制好整体风险的情况下,可做逢低布局。板块方面,估值合理的大金融板块,医药、公用事业、集成电路等业绩增长良性的板块,以及迪斯尼、核电、军工、国改等主题,值得关注。