A股2015中报深度分析:希望仍在新兴行业

　　一、成本改善+投资收益,促成收入下滑中的盈利改善。

　　在收入下行的背景下,A股中报盈利增速却出现弱回升,一是因为中下游行业成本端有改善;二是投资收益占了A股剔除金融净利润的28%。

　　二、资产周转率下滑顽疾难消,A股剔除金融后的ROE仍在下行通道。

　　虽然A股剔除金融后中报毛利率相比去年改善了1.1%,但是由于资产周转率大幅下降了5.6%,造成ROE仍相比去年同期下降了0.7%。

　　三、解开资产周转率加速下行之谜--存货和金融资产的增加是主因。

　　A股剔除金融的收入增速已连续两个季度负增长,但其资产增速反而开始拐头向上加速。分拆细项后我们发现,资产端的加速增长并不是由于企业扩张产能,而是存货和金融资产明显增加。

　　四、传统行业破局之路是“衰退式去产能”,但与“底线思维”矛盾。

　　A股除金融的收入增速已经变成负增长,这意味着资产增速需要更大幅度的负增长才能改善资产周转率,也即企业要真正地做到“去产能”。但这会带来严重衰退,与政策“底线思维”矛盾,因此仍然无解。

　　五、剔除扰动因素后,中小创业板盈利增速仍高于主板。

　　中小板和创业板的收入和盈利增速明显高于主板,而中小板剔除券商、创业板剔除东财等三家扰动公司后,他们的盈利增速会比剔除前低10个百分点左右,但是收入高增长基本没有受到影响,且都仍高于主板。

　　六、创业板通过加杠杆扩张供给,对ROE会带来两种截然不同的结局。

　　第一种结局:产能过剩--以2011-2012年的光伏行业为例;第二种结局:规模经济--以2001-2007年的重化工业为例。

　　七、我们倾向于认为最终会是一个好的结局:创业板供给扩张将迎合市场需求,从而带来规模效应,使创业板ROE明显超越主板。

　　创业板目前的资产增速与收入增速是相匹配的,且在市场内生需求扩张和政策扶持下,新兴产业的市场空间仍然很大。需求和供给共振有望带来“规模效应”,使创业板ROE的明显提升。

　　八、分行业比较:互联网传媒、纺织服装、医疗服务最为突出。

　　TMT:子行业业绩增速均较高,互联网传媒最突出;必须消费品:内部分化,纺织服装和医疗服务相对最优;地产产业链:地产景气的回升并未向产业链其他行业传导;中游制造:盈利负增长收敛,但未来趋势仍堪忧;金融服务:银行处于长期下行通道,非银恐在业绩高点。