地方债置换额度和债务限额管理点评:债务额度巨石落地,短期波动长期看好

　　事件:8月27日,财政部部长楼继伟透露,今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。8月29日,十二届全国人大常委会第十六次会议表决通过了《国务院关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案》(下文简称《议案》)的决议,明确将2015年地方政府债务余额限定在16万亿元。

　　对此,我们点评如下:

　　① 地方债置换总量确定。楼继伟称今年置换债总额度3.2万亿,略超市场此前3万亿的预期,加上此前新增的6000亿额度,地方债总额度达3.8万亿;

　　② 限额管理启动,约束信用扩张。《议案》明确指出了有关地方政府债务的两大“天花板”:其一,明确规定了地方政府债务的绝对约束,限额锁定16万亿元;其二,明确给出了地方政府债务的相对约束,债务率不超过100%。置换额度确定和限额管理出台,各省可在限额内自主发债,约束地方债无序扩张,债务管理规范化;

　　③ 短期波动难免。5月份以来地方债巨量供给对利率债构成冲击,根据2014年底15.4万亿的存量债务,我们预计未来5年内每年的地方债供给仍将处于3.5-4万亿元的高位,市场对供给冲击的担忧仍将持续,利率债短期波动难免;

　　④ 长期依然向好。但市场之前对此已有预期,冲击将较前面两批显著下降,且限额管理意味着政府退出对于地方政府相关债务的全面背书,利于未来打破刚兑,国债安全和避险价值将真正体现。而回购利率的下调也增加了利率债的套息价值。

　　⑤ 债务甄别明细能否公布仍有不确定性。若明细公布,城投债将重新沿是否纳入预算有所分化。但更可能的是仅公布经审计的债务总额,城投债的投资逻辑不会发生变化,而债务置换常态化利于降低城投债系统性风险,供给也难以回到过去水平,城投债投资价值仍较高。