A股市场结构分化 目前处底部可逐步买入

　　于军：牛市趋势不变 目前处底部可逐步买入

　　站在这个时点上总结，这两轮A股急跌主要基于两个原因。

　　其一是市场预期过高，造成市场上涨过高过快，需要调整；其次，新入场资金尤其是杠杆资金对A股的波动性及风险认知不足，风险承受能力也不足，存在追涨杀跌甚至踩踏的现象。

　　但我们始终坚持，从长期看，A股牛市趋势不变，逻辑也未变。

　　认识本轮牛市的第一个层次是，通常造就一轮牛市要符合三个条件：第一个条件，要有一个足够深、时间足够长的调整，历史性调整才会出现历史性机遇；第二，流动性要有一个显著的改善，这个表现为利率处于下降通道，以及房地产10年大顶带来的居民财富配置的变化；第三，随着政策不断加强，经济要在未来某个时候见底。原本应该充满波折的慢牛行情被杠杆资金搞成了疯牛，那么这样一次大的波折也是必然会出现的。

　　认识本轮牛市的第二个层次是将中国放在自身的历史当中。中国正处于全面改革、全面转型和技术进步的重要时期，其重要成果必将转化为一轮牛市当中。

　　认识本轮牛市的第三个层次是将中国放在全球竞争的大格局中，国企改革、一带一路、亚投行等改革不断深入和推进，表明中国国际地位的日益提升。

　　在此过程中，尽管未来美国加息以及汇率的变化是一个大的风险点，注册制的推出也可能一起市场短期的波动，但这些都改变不了A股牛市的进程。

　　而本轮市场经历大调整后，目前市场已经处于底部区域。不少价值股票跌出价值，这个从市盈率、市净率以及股息率可以看出，可以分步建仓买入；小股票可能还会有一些调整。

　　逐步买入有价值股票 未来是成长股的盛宴

　　实际上，这波A股迅速回调也带来了机会。从3000点开始，我们逐渐转为乐观，逐渐买入有盈利支撑的标的，价值股会投一部分，如金融、家电、汽车，尤其是新能源汽车等，成长股也已经准备了好了标的。

　　如果要细数投资机会，未来这是一轮成长股的盛宴，将形成信息技术(互联网和信息安全)为龙头，高端装备、新能源节能环保为两翼的成长股的大牛市。而一带一路、国企改革、成本下降是周期股参与牛市盛宴的三张请柬。

　　近期创业板跌幅较大，但长期来看，依然看好创业板，这里承载着中国经济转型和创新的希望。创业板短期还需要调整，单纯概念炒作的个股无法得到业绩成长支撑，将难有起色，而真正好的公司有机会脱颖而出。我们会继续挖掘细分领域的投资机会，寻找里面的好公司。

　　精彩问答：选股+选时是投资秘诀

　　提问：您管理的产品今年以来取得非常好的业绩，获得175.67%的高收益，名列前茅，主要原因是什么？

　　于军：主要还是来自于公司强势的研究和严格的风控。首先是选股，我们判断这一轮主要是成长股的行情，投资标的主要选择在信息技术、高端装备、新能源与节能环保等领域，取得了较好的收益；其次是选时，在市场上涨过程中基本满仓操作，在6月初判断市场已经有千点下调空间时果断清仓。

　　提问：您在六月之际落袋，是出于什么判断？

　　于军：主要是基于对当时市场的三点判断：第一，根据我的研究表明，牛市第一阶段只是流动性改善带来的市场估值提升，而今年以来市场涨得过快，与我的判断产生很大偏差；第二，今年2月指数从3052到5178，中间没有一次超过两周、大于10%的像样的调整，而我判断这样的调整可能出现在6月中下旬或7月上旬；第三，指数上涨40%多，大股票涨得很少，小股票的波动几乎是指数的两倍。因此如果上证指数有15-20%的调整，小股票则可能出现30-40%的下跌。这样的风险是必须回避的。

　　提问：你们最信奉怎样的投资理念及投资风格？

　　于军：北京和聚投资坚守价值投资理念，我们认为价值规律是证券市场运行的基本规律，上市公司的内在价值决定其股价的长期趋势，而外部环境又同时深刻影响着价格的运行过程。价值规律在中国A股市场上有着独特的表现方式，寻找超额回报需要动态理解价值投资，深刻理解中国证券市场的基本运行特征。

　　我们重点研究中国的产业体系和资本市场的价值规律，基于团队的基本面研究和定价能力，寻找价值发现过程中的上升通道，已形成主动管理、稳中求进的投资风格。

　　提问：能否给投资者介绍下您们的选股标准？

　　于军：北京和聚投资的投资组合构建基于：1，自下而上精选个股：A股市场投资标的较多，“弱水三千，只取一瓢”，深入筛选投资标的，核心股票需优中选优。投资方向上，重点选择成长股和转机股；2，自上而下把握主题投资机会:把握宏观趋势，积极占领团队的优势研究领域；基于宏观、行业和政策面的深入研究，广泛求证，动态配置重点主题。所持股票中长期持股占2/3；兼顾行业分散和板块均衡。

　　于军个人简介：北京和聚投资执行合伙人，北京交通大学产业经济学博士，具有证券从业资格。专业研究经历曾任中信证券股份有限公司研究部首席策略师、首席交通运输分析师，2005-2008年连续四年获得“新财富”最佳分析师第一名；2010年获得“新财富”最佳分析师市场策略第二名。中信证券股份有限公司资产配置委员会委员，投资委员会委员；国家开发投资公司投资委员会常设委员。曾参与中国铁路、长江电力等大型项目。团队建设和管理经验曾任中信证券股份有限公司研究部执行总经理，中信证券股份有限公司交易与衍生品部行政负责人，董事总经理，具体负责权益及相关领域的投资业务。(腾讯)