国企新改革投资策略专题系列报告之十一-地方国企整合:天时地利人和的价值洼地

　　主要内容:

　　天时已至:地方国资整合有望风云再起。1)一旦国企改革顶层设计出台,地方国企改革放行后将加速,改革阻力相对小。2)地方国资资产整合是地方优化产业布局、提升证券化率、改善经营现状的重要抓手。对标央企,地方国企资产回报率、权益报酬率等指标落后,更有必要加快改革。3)2014年初以来,地方国企累计收益跑输央企,估值相对较低,未来空间巨大。

　　新一轮地方国资整合三大产业逻辑:产能过剩整合、做强优势产业、布局新兴产业。地方国资整合目标与方向在于优化地方国有资本布局,提升原有国企经营效率,从产业角度来看:1)产能过剩行业通过整合,进一步优化资源配置,提升经营效率与竞争力;2)原有优势产业通过横向整合或产业链整合进一步做强做大;3)对于新兴产业,通过资产注入或外延式并购重组,进一步提升地方国资在战略新兴行业布局。

　　地方国资整合路径多样化。建议重点关注:1)利用国资运营平台实现区域内国资流动与整合,关注上海、广州、浙江等地;2)利用资产注入或借壳重组等提升证券化率,打造国资整合平台。关注上市公司体外仍有大量集团资产的地方国企,稀缺性标的的资产注入空间更大;3)利用外延式并购,布局新产业、新经济实现跨界转型。关注军工、文化传媒、环保等行业成为被并购的主要方向。

　　地利为先,关注上海、广东、山东等国资整合重点区域。上海、广东、山东、北京、福建、湖南、陕西等区域对提高证券化率、资产整合、兼并重组等均有明确的鼓励政策,且鼓励的行业领域更为丰富。从政策的明确性、改革承诺以及目前执行情况来看,上海、广东、江苏、北京、浙江以及山东是可能是改革推进速度更加快的区域,值得重点关注。

　　人和助力:引入战投、股权激励,从机制上保证整合更加顺利进行。地方国企资产整合的实际推进与执行更需要"人和",更为先进的治理机制与更为完善的高层激励将有助于国资资产整合的推进。积极推进混合所有制,引入战略投资者,特别是具有丰富资产运作经验的PE等专业投资机构,将有助于企业积极开展资产整合与市值管理。

　　股票筛选逻辑与重点推荐标的:我们从地方国有企业的所在的地区属性、产业属性、国资背景、股东结构、以及近期是否有进行资产重组事件、引入战投或者股权激励等维度出发进行详细梳理:1)从集团资产整合上市平台角度,推荐陆家嘴、自仪股份、深振业A、广州浪奇、粤电力A、山东路桥、安徽水利、桂东电力;2)从布局新业务、多元化战略整合的角度,推荐广州友谊、珠江钢琴、天健集团、江苏舜天;3)从产能过剩产业整合角度,建议关注郑煤机、山东地矿、盘江股份、阳泉煤业、云铝股份等。