易销科技:加速构建“互联网+电信+金融”O2O商业闭环

　　投资要点

　　总体而言,公司立足于为电信运营商与城乡村镇实体零售渠道嫁接电子渠道,在获取传统渠道收入分成的同时,有望借助虚拟运营及互联网金融的未来两大发展契机构建起基于易销的商业闭环。我们认为公司商业模式较为新颖和独特,未来具备较强的持续成长潜力。

　　新颖之处在于:公司通过自主知识产权的核心产品“电子营业厅 Mini 终端”解决国内社会渠道开展手机号卡业务的接入方案,在电信运营商与中小社会渠道之间,建立起一座便捷、高效和规范的业务桥梁,实现了“通信小店+ Mini 终端(易销后台服务系统)=便利型营业厅”的创新商业模式,并有望借此成为国内移动通信运营商电子渠道服务的领军企业。

　　独特之处在于:公司依托自行铺设的二、三线城乡村镇级网点稀缺渠道资源,有望延伸出包含运营商渠道服务、虚拟运营商及服务、农村互联网金融等多种业务模式,即公司未来将围绕“一套渠道(城乡村镇电信运营商电子渠道)、两套牌照(虚拟运营商+金融支付牌照)”战略方向整合上下游产业资源,最终构建一个以易销为核心的商业闭环——易销 Mini 终端+e 销宝模式(类似淘宝+支付宝的“实业+金融”模式),并将逐步介入互联网金融创新行业领域。

　　未来 1-2年时间,我们首先看到的是公司在“一套渠道”方面的持续发力,即借助“手机实名制登记”政策的深入推行,将“电子营业厅 Mini 终端”从目前的大本营江浙沪向北京、河南、河北等其他省份快速渗透,一方面,有效协助国家工信部彻底解决社会中小渠道内手机实名制登记难的历史遗留问题;另一方面,夯实公司作为国内电信行业最大的电子化渠道连锁运营平台的行业地位。n 与此同步展开的是公司未来在“两套牌照”领域的业务延伸。我们预计未来公司将依托固有渠道资源,逐步展开在移动转售业务及农村互联网金融领域内的业务布局,为未来构建以易销为主体的综合电信运营、渠道服务、互联网金融等多种业务模式的商业闭环做铺垫。

　　虚拟运营业务构建:随着国内加快电信业向民营资本开放的步伐,工信部总计五次批准42家民企进行移动通信转售业务,虚拟运营商大多是互联网公司,线下渠道并不完善,而实名制要求、结算周期等原因又使其对线下真实渠道服务环境非常依赖,这也意味着未来公司分布在二、三线城乡村镇的渠道价值将得到显著提升,同时公司在向虚拟运营商方面转型也具备了想象空间和现实基础。

　　互联网金融业务构建:在进一步挖掘Mini 终端及电子渠道价值方面,互联网金融将成为重点发展方向。首先,基于渠道内的话费预存值可开展金融理财业务;其次,基于落后的农村金融体系可开展信贷、理财等相关服务;最后,可以将话费套餐存费送费等电信服务业务与金融业务打通,形成一个商业闭环,进而形成更高级别的衍生产品。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司未来电子渠道从江浙沪向全国迅速铺开伴随着合作运营商数量的快速增长,未来业绩有望进入高速成长期,我们预计公司15/16/17年实现净利润分别为0.22/0.38/0.59亿元,分别同比增长990.8%、75.1%、53.9%,对应EPS 分别为1.51/2.64/4.06元/股。基于公司在电信运营渠道领域的独特优势及未来可见的模式延展空间,我们认为公司未来具备较强增长潜质,故首次给予公司“买入”评级,目标价60元,对应40。15PE、23。16PE。

　　风险提示。电信业增速放缓导致竞争加剧、利润率下降的风险;公司核心产品“Mini 终端”被竞争对手模仿的风险;公司"两套牌照"战略由于政策原因导致进展低于预期的风险。