国泰君安：牛市不测顶 多头尚未完成使命

　　昨日上涨指数在5000点关口前选择主动调整，盘中一度回落至4800点附近。沪深两市个股在沪指回落期间遭到获利盘的打压，资金出逃速度远超我们想象。实际上，上午时段沪指振幅仅为2.44%，仍处于正常调整范围之内，投资者恐慌情绪来源于始终没有摆脱熊市思维，对于慢牛行情并不坚定。

　　国泰君安首席经济师认为，由于经济可能触及政策底，4.30政治局会议以来，政府稳增长政策频出、不断加码。 国办发[2015]40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；财库[2015]102号文开启地方债定向置换；国发[2015]25号文暂停税收等优惠政策专项清理，继续实施减税；4月财政支出增长高达33.2%。

　　2014年11月21日启动降息周期以来，半年的时间已是3次降息2次降准，平均每月1次，考虑到6.8%的1年期加权贷款利率高于5.8%的名义GDP增速意味着宏观加杠杆，预计2015年还有 2次降息、 3 次降准。国务院新增5000亿元信贷资产证券化试点规模；发改委5月18-20 日3 天密集批复4500亿基建项目，并拟降低企业发债门槛支持七大重点投资工程，表明政府持续向市场注入流动性以稳定经济增长。

　　如此充裕的流动性之下，必将推升资产价格，房市起不来，各路资金在赚钱效应下加速流入股市，改革牛转型牛叠加水牛。预计房市分化特征更加凸显，但不会出现系统性上涨。在经济基本面未市场性企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济增速换挡的最后一跌及可能的板块风格切换。政策和资金驱动的牛市最大不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。此轮牛市尚未完成注册制、国企改革、去杠杆、促转型创新等历史使命，政策友好，但预计会有控制节奏的措施。经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。海拔已高，风大慢走。

　　重点关注：央企重组破口国企改革、市政债供给冲击、大股东减持、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、互联网++、银行、地产。