债市日评:中澳控股资金链紧张,关注短融兑付风险

　　信用品市场观察.

　　中澳控股公告:截至2015年6月1日,公司本部银行贷款本金及利息逾期共计29596万元,其中本金逾期28796万元、利息逾期800万元,28796万元逾期本金中27396万元为1年期贷款、1400万元为中长期贷款,另有2600万元银行承兑汇票垫款。

　　1、14中澳控CP001兑付风险较大.

　　从公告来看,公司于2015年4月17日发生第一笔本金违约,4月20日开始发生利息违约,最新的本金违约持续到6月1日,该公司目前偿债压力非常大。而中澳控股目前发行在外未兑付的债券有14中澳控CP001和15中澳控PPN001,分别于2015年6月12日和2015年10月8日兑付,14中澳控CP001违约可能性较大。

　　2、公司为肉鸭行业民营企业,有一定的规模优势.

　　中澳控股主要从事肉鸭的育种、繁育、养殖和深加工,拥有年孵化优质产品鸭苗12700万只、种鸭苗700万只,年加工饲料30万吨,年加工分割鸭产品26万吨,生产鸭肉熟食3.6万吨的能力。根据中诚信国际的评级报告,公司在国内肉鸭市场占有率达到30%,因此公司在该产业尚具备一定的规模优势。

　　3、目前资金链紧张影响生产经营,原因是前期规模扩张资本支出较多+金融机构授信政策趋紧.

　　但2014年下半年以来,行业下游需求下降,市场竞争加剧,同时公司规模的扩大导致资金占用加大,公司出现经营性现金流不足。同时,部分金融机构授信政策趋紧,不断采取压缩措施,公司资金链条持续紧张。据公司公告,自4月下旬开始,公司部分生产线相继陷入停顿,整体开工率为30%左右。

　　4、中国经济快速下滑导致企业经营业绩恶化较快.

　　2015年以来,公募债券已经发生多起违约,更不用提私募品种。我们认为主要的背景是经济增速下滑较快。2014年6月,工业增加值累计同比为8.8%,而今年1-4月累计增速仅6.2%;2014年前两季度GDP增速为7.4%,而今年一季度为6.95%。同时,在企业经营状况恶化时,银行等金融机构出于风险控制,出现惜贷。我们预计今年下半年债券信用事件将更加密集。

　　5、信用事件增多,AA-与AA的评级间利差维持在高位.

　　2014年以来,评级间利差再次放大,短期限和长期限品种均表现为AA-收益率曲线下行较少,AA-与AA的利差放大。

　　此前2011年也曾出现过类似的情况。我们认为,评级间利差的扩大与低等级债券违约可能性上升,投资者风险偏好下降有关。而随着经济的下行,预计年内评级间利差仍维持在高位。

　　转债品市场观察.

　　1、燕京转债:大公国际资信评估有限公司对燕京转债进行跟踪信用评级,转债信用等级维持AA+,主体信用等级维持AA+,评级展望维持稳定。燕京转债将于2015年6月5日停止交易和转股。

　　2、民生转债:央行6月2日公布《大额存单管理暂行办法》并决定即日起实施。大额存单按市场化定价,是利率市场化进程中的重要步骤,利率市场化这一近年来压制银行估值的靴子最终落地。预计银行板块未来还有贷存比取消、银行业混改推进等利好。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察.

　　5年期主力合约TF1509开于95.705,收于96.180,结算价95.970,最高96.280,最低95.630,涨幅0.77%,振幅0.68%,成交12973手,其中外盘6742手,内盘6231手,持仓量24681手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.680元,结算价上涨0.525,成交量下降1339手,持仓量减少675手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.90%。

　　近期央行“私下”动作不断,先是上周有消息指出,央行向部分大行开展了定向正回购操作,随后本周初再传出消息称,央行针对特定银行开展了PSL操作,并调低了操作利率。受此消息影响,现券收益开盘纷纷下行,5年活跃交割券下行8BP,10年活跃交割券下行5BP,国债期货高开高走。新债方面,国开行招标的1至10年五期债结果均低于预期,其中七年和10年表现略好;重庆市招标的四期一般地方政府债,各期限利率依旧落在投标区间下限,未有更多新意。