策略周报:关注新一轮国企改革风口

　　主要观点:(1)牛市急跌不改趋势行情,坚持牛市思维;(2)周期蓝筹的机会主要来自于改革政策的风口,以及利率中枢的进一步下移,短期关注改革政策催化;(3)6月国企改革需重点关注,在结构上地方国企可能较央企机会更多,从地域上关注上海、安徽、广东、山东、江苏等省市;(4)牛市中的调整都是入市良机,建议逢低进场,风格上短期可能成长依旧占优。

　　基调未变,坚持牛市思维。在上周针对市场急促大幅调整的点评中,我们强调(1)货币政策依然保持宽松,正回购并非具有传统货币政策中显示的信号意义,而更多是新型货币政策下的交易操作;(2)当前监管释放的资本市场政策信号与07年同期完全不可比拟,基本面的差异、宏微观经济转型尤其是投融资体制变革的诉求,意味着政策高压远未到来;(3)市场的价值内因素并未发生变化,牛市急跌多是正常调整不会改变趋势形态。实际上,我们注意到近期增量资金入市的脚步并未停下甚至有所加速,不仅仅体现在银转证、基金发行份额等直接的数据上,从储蓄帐户上,我们也观察到去年以来企业与居民部门先后的活期化迹象。换个思路去看大类资产配置,从资金流通渠道的角度看,相较于之前银行信贷与信托(分别对应着实体房地产与地方融资平台)的大幅扩张,当前边际上股权的扩容恰恰反映了微观股权市场的繁荣(企业的并购重组)。

　　蓝筹的投资机会在哪里?市场大跌之前现货与股指的快速上涨,以及部分成长股的严查,使得市场对权重蓝筹关注显著提升,但大跌之后市场的风向几乎全部倒向创业板成长,这反映当前宏微观背景下市场对于创业板的偏好,以及信息不对称与赚钱效应下的交易惯性,或者说在一定程度上创业板成长反映了乐观预期的贴现,而周期蓝筹更多是悲观预期的重估。我们在之前的周期蓝筹的思考系列点评中强调,蓝筹的机会主要来自于改革政策的风口,以及利率中枢的进一步下移。对此,我们并不悲观,后续关注六月的改革政策以及地方债务置换和银行资产证券化进展。

　　国企改革风口即将袭来。近期地方国资改革再度活跃,诸如广州颁布国企改革意见,强调竞争性领域国资的资产证券化,以及资产重组混改与股权激励等。考虑到6月中旬左右自上而下的国企改革纲领性文件,预计新一轮的改革风口或即将袭来。从主题的角度看,我们认为6月的国企改革热度将如同5月的军工板块,且在结构上地方国企可能较央企机会更多,从地域上关注上海、安徽、广东、山东、江苏等省市。建议重点关注:(1)大集团小上市平台的资产注入或整体上市;(2)竞争类领域大集团多平台的资产重组与业务整合;(3)功能性领域的金控平台转型;(4)以及股权激励与员工持股试点等。

　　调整带来新的入市机会。依旧对后市维持乐观判断,牛市中的调整都是入市良机,建议逢低进场与坚定持股;风格上短期可能成长依旧占优,行业上成长板块中的新能源、军工与工业4.0,关注滞涨板块如金融与食品;以及近期大盘股IPO带来的相关板块如核电热点题材,主题依旧关注国企改革。