A股策略周报:风险偏好的旋风

　　摘要:

　　1.2015年的成长牛市源自风险偏好的提升。与2014年不同,当时无风险利率下降,增量资金启动了进入股票市场的第一阶段;而当前更多是财富效应等因素推动下,风险偏好提升驱动资金进入市场。这一点可以从年初以来快速上升的开户数、持续增加的银证转账资金量看出。上周央行启动了定向正回购,引发市场对于流动性条件的担忧。我们认同市场对债券市场的担忧,这确实会改变债券市场对流动性条件和货币政策方向的认知。

　　但是这一变化并不会改变市场(特别是群众性的)风险偏好的提升过程,因此不会影响市场的方向和风格(参见5月28日《侵掠如火》)。我们认为市场可以继续看好,成长股主导的风格短期内不会改变。

　　2.市场情绪提升短期市场波动水平。两会以来,市场在很长一段时间内呈现“无回调上涨”的态势,这种态势在成长股领域中体现得尤为明显。

　　正是这种态势,使部分投资者在进入四月以后一直在“猜顶”。与这种猜顶相伴随的是对监管政策和杠杆的担忧。常规性的监管政策、部分事件性因素(比如上周汇金减持)可能对市场形成情绪上的扰动。这种扰动使得部分看空的力量暂时性放大。市场波动性的阶段性提升在上证5000点附近将出现,但无疑也为市场进一步上升提供更为良性的基础。

　　3.牛市逻辑仍在市场中被进一步强化。每一轮牛市都有其贯穿始终的核心逻辑,对这种逻辑的破坏才会是牛市进入尾声的标志。在2007年大牛市后期,发酵于海外的次贷危机使外需大幅下降,中国外向出口主导的经济繁荣的逻辑被破坏;在2009年反弹后期,四万亿政策的刺激效用逐渐退散,地方债务等负面影响水落石出。而在本轮牛市中,核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型。这种转型的进程在当前远未看到结束的迹象。(参见1月25日《存量博弈:向2013年模式回归》和《大分化》系列报告十篇)。

　　4.继续侧重成长风格。建议继续侧重成长性及传统转型公司的机会。中国制造2025及工业互联网是大风口。具体包含三条受益逻辑:一是智能制造,包括军工、机械(康力电梯等);二是工业互联,包括电子、通信(中恒电气等)、计算机;三是核心应用,首推能源互联网(积成电子)及车联网(保千里)。主题方面,供应链金融3.0主题(农产品等)、军工(博云新材等)、迪士尼(中路股份等)、国企改革(中国巨石等)及新能源汽车(特锐德等)主题在当前市场风格下将受益。