投资策略周报:指数高位震荡,结构性风险释放压力增大

　　报告摘要:

　　股票市场一年来的大涨,并没有改变经济疲弱的格局;汇丰PMI依然在枯荣线下方运行,实体经济的压力依然较大。汇丰银行5月21日发布的数据显示,5月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.1,略高于4月48.9的终值,但仍低于50的荣枯分界线。5月制造业产出指数初值从4月的50.0降至48.4,创13个月新低,今年以来首次低于50。从高频数据看,本月工业品需求回暖势头减弱;六大电厂耗煤量下滑,与PMI预览值反映的内需不足相符。基建项目开工状况仍不甚乐观,尚未能带动上游需求明显恢复。预计二季度经济增速将继续回落,二季度GDP增速继续下行的压力仍然较大。

　　股市“疯牛”的利弊,分歧增大。应该来说,更多在于财富的再分配,并在一定程度上有利于经济转型、调整资本结构;但是,就目前而言,由于杠杆牛的推动、银行信贷入市的推动,股市“疯牛”最终对金融系统也隐含着较大的风险,管理层有些投鼠忌器、面对财富再配置下场外资金入市的亢奋,管理层正在不断的缓释降温手段,市场多空因素交织。一方面,监管层有意为“疯牛”降温,频频出手,包括前期的禁止券商参与伞形信托业务、加强两融业务监管,以及5月22日宣布的将调查12起异常交易类案件,加大对违法违规行为打击力度;另一方面,场外资金入市趋势不改,融资净买入维持在高水平,内地与香港又将启动基金互认,MSCI纳入A股的预期,中国制造2025,这些因素都将对市场产生相对正面的影响。

　　从投资者行为角度来看,目前A股的主导权已经交给了趋势投资者了,市场泡沫化、博弈化的特征进一步凸显;价值投资者底仓都开卖了。正如2007年大牛市后期把一些价值投资者洗了出去,从今年以来的大涨也同样把价值投资者洗了出去;不仅体现为业内一些价值投资理念较为突出的机构一定程度上踏空了今年的牛市,也体现为以安硕A50的份额来描述的外资价值投资者,其份额直线下降,不仅将前2年低吸的筹码全部兑现、甚至把一些底仓也开始出售了。

　　考虑到场外增量资金的大格局尚未根本变化,市场向上趋势仍有一定的持续;但风险释放的临界点可能越来越临近.。关于下周走势,则相对谨慎,证监会宣布加大对六类新型市场操纵行为等违法违规行为的打击力度、券商自查场外配资、IPO进一步扩容等,将进一步考虑多空双方的力量。投资机会角度看,PPP模式的推广下的环保等公用事业;内地和香港基金互通带来的港股分级B的机会;另外,伴随着监管的加强,创业板的压力将进一步增大,结构性机会更向一些含权类个股迁移,风格轮动加大。