策略点评报告:港股做空那些事

　　投资要点:

　　上周在内地股指再创新高之际,港股的汉能薄膜发电、高银地产、高银金融却上演了急速暴跌的惊心一幕。5月20日,汉能薄膜发电暴跌47%,市值蒸发1300亿港币,5月21日,高银金融、高银地产分别暴跌43%、41%,合计市值同样蒸发上千亿。急速暴跌之下也让大陆投资者再次领略到了香港市场的残酷,本期国际周报我们将为大家重点介绍港股做空的机制。

　　从个股到指数,丰富的做空工具。作为全球最成熟的资本市场之一,香港市场具备丰富的做空交易工具,从个股到指数,从融券卖空到衍生品交易,均一一具备。

　　首先为大家最熟悉的港股“沽空交易”。根据港交所《证券及期货条例》,港交所容许的“卖空”是指卖方并未拥有某一指定可作卖空的证券而合法地出售该证券,但卖方须先向他人借入证券方能出售该种证券,而在卖出证券后,卖方必须交付借来的证券或由他人代卖方借来证券,以完成交收。从交易原理看,港股的“沽空交易”与A股的融券交易基本一致,只不过在融券标的的获取上相对A股更为成熟。当然并非所有港股都可以用作“卖空”对象,截止5月22日,港交所“可进行卖空的指定证券”共817只,约占全部港股的45%。

　　其次是衍生品交易市场。港交易所衍生品由两部分组成,一部分是现货市场中的股本权证(EquityWarrants)、备兑权证(DerivativeWarrants)、牛熊证(CaabeBu/BearContracts);另一部分是衍生市场中的期货(Futures)和期权(Options)。港交易所期货产品主要包括:恒指期货、小型恒指期货、H股指数期货、小型H股指数期货、新华富时中国25指数期货等;期权产品主要包括:恒指期权、小型恒指期权、H股指数期权、个股期权等。对于个股而言,股票期权、股本权证、备兑权证、牛熊证都是常用的衍生品交易工具。

　　全球投资者参与,专业做空机构阻击。相比A股市场,港股投资者中机构投资者、海外投资者占比较大,机构投资者占比达到了61%,其中本地机构和海外机构的占比分别为20%、41%。在机构投资者主导的市场背景下,一些明显偏离基本面价值的公司、或者基本面严重恶化的公司很容易会沦为专业投资者的做空对象。

　　除专业机构基于价值分析的做空外,香港市场也不乏一些纯粹以做空为生的专业做空机构,如12年做空恒大地产的香橼,13年做空中金再生、青蛙王子的GaucusResearch,14年做空桑德国际的EmersonAnaytics(爱默生分析)等。从过往案例看,这些做空机构通常会聚焦在几个方面大做文章,如上市公司财务报表漏洞缺口(销售收入虚报等)、上市公司是否按规定定期向监管机构和公众投资者报备、或者是检查企业高管的不当行为等。而在获利模式上,通常这类机构都会采用预先卖空,然后发布负面投资报告的方法来进行狙击。