信用策略周报:长端正在启动

　　市场回顾。

　　1)一级市场观察:上周,一级市场发行规模共计1230.9亿,发行量有所下降,城投债、产业债平均发行利率均有所下降。

　　2)二级市场观察:上周,短融收益率涨跌互现,信用利差被动收窄。上周3年期中票收益率普遍下行,信用利差主动收窄;5年期中票收益率均普遍上行,信用利差被动收窄。城投债收益率涨跌互现。

　　3)利差观察:信用债的期限利差处于历史中上水平。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是97bp和121bp,所处分位数分别为72%和64%。

　　AAA和AA5年城投与1年城投期限利差分别是105bp和118bp,所处分位数分别为70%和56%;评级利差涨跌互现。3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为71%、78%、91%。3年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为19%、22%、35%;跨品种(城投-中票)利差整体仍处于历史较低水平。

　　AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为18%、6%、6%、5%。

　　4)交易所高收益债观察:上周,交易所高收益债净价多数上行。如12鄂华研上行0.31%,09银基债上行0.28%,12建峰债上行0.11%,12宁上陵上行0.02%,11柳化债上行0.12%。少数高收益债净价下行,如11中孚债下行0.20%,ST蒙奈伦下行1.28%,11新筑债下行0.31%。

　　市场展望:长端获利空间打开。

　　伴随着流动性持续宽松,前期短融收益率快速下行。上周一级市场资质较好的信用债收益率开始下行,我们认为信用债长端开始获利。前期我们以骑乘策略推荐了3年期信用债已经获利,我们建议逐步转向5年期品种。

　　目前市场共识是短端和资金价格继续下行空间不大,分歧是牛平还是牛陡,以目前的期限利差来看,我们更倾向于前者。上周珠海中富发布了《2012年公司债券(第一期)可能无法足额兑付风险公告》。由于债券即将到期兑付,而应付本金缺口巨大,到期兑付具有较大的不确定性,中诚信证评将公司主体列入信用评级观察名单。这符合我们认为今年以来随着经济下滑,个债风险会不断发生的判断。不过从历史规律看,在流动性较为宽松的情况下,信用利差不会因信用事件明显走扩,信用债的选择更多落脚在对个券资质的研究。近期发改委重启了新的企业债发行,符合我们对2015年信用债供给的判断,三季度供给压力较大,信用风险仍存。我们仍然看好中高等级产业债,对低等级产业债偏谨慎,全面看好城投债。

　　评级调整回顾。

　　上周有五个发债主体评级发生调整。上调主体三例。中国冶金科工股份有限公司主体评级为AAA,评级展望由负面调整为稳定。长城证券股份有限公司主体评级由AA上调为AA+,评级展望为稳定。赣州城市开发投资集团有限责任公司主体评级由AA上调为AA+,评级展望为稳定。下调主体两例。珠海中富实业股份有限公司主体评级由A下调为BB。开滦能源化工股份有限公司主体评级为AAA,评级展望由稳定下调为负面。