债市每日观察系列:债市强弩之末,减持时不我待

　　【每日观点】股债双杀,创业板继续强势。周一债市交投清淡,受周二新股申购启动影响,资金面有所吃紧,早盘各机构双边交易颇显谨慎,下午开盘后江苏省地方债招标进一步加剧机构紧张情绪,债券收益率全线上行,1年期国债收益率较上一个交易日上升3bps,10年国债和国开收益率分别上行2bps和2.5bps。国债期货全天高开低走,主力合约TF1509和T1509分别下跌0.04%和0.47%,午后跳水明显。股市方面,主板继续疲弱,上证综指和上证50分别下跌0.58%和2.03%,创业板继续强势,指数高开高走全天涨幅4.23%。值得一提的是,4月份发行的次新股昨日全线涨停,进一步加剧股市结构化行情。

　　江苏省地方债招标,结果偏低与“非市场化”因素有关。昨日江苏省地方债招标,3、5、7、10Y中标利率分别为2.94%、3.12%、3.41%、3.41%,招标倍数分别为1.72、1.68、1.82、1.11。据我们测算,考虑了税收、资本占用之后的10年期地方政府债的理论平价收益率在3.7%左右,“非市场化”因素存在影响了投标机构的需求,招标结果偏低可能并不受投资者认可。事实上,地方债利率水平定在哪里并不重要,反而是未来几年之内,大量“低收益”+“长久期”地方政府债进入商业银行资产负债表,对债券市场造成的负面影响不容小视。

　　债市强弩之末,减持时不我待。昨日国债收益率的平坦化上行可能只是债市中级调整的开始,在前期偏低的流动性成本支撑下,短端的大幅下行尚不能传导至长端,那么在短端收益率出现企稳反弹的迹象之后,长端收益率下行的空间进一步被封杀。我们始终坚持认为,今年1-2季度会形成中长期利率的底部,从国内政策来看,财政还未明显发力,货币政策则为未来刺激政策准备好了宽松的货币环境和融资环境,只待发令枪响,在短期利率处于历史低点之时,正是降低债券组合仓位的好时机。