国泰君安：火力全开 东风还是西风

　　1.511意见意味着无风险利率可能阶段性上升。5月11日，财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，要求依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资。是否开始放水？这是当前市场中一个重要的争论。地方融资平台的近期政策目的十分明显：要有节奏的释放风险，而非直接就地拆弹引爆。2014年年初的风险释放是引发自《400点大反弹》以来市场快速进入牛市的重要原因，起点在于无风险利率的改善。释放风险本身是牛市的东风，而稳增长政策是西风。西风不利于无风险利率上升，但是可能推动高风险偏好资产提升估值。而511意见可能意味着无风险利率快速下降过程暂时搁臵，可能出现阶段性向上波动。我们维持对上证综指4600点的阶段性目标，在511意见出台上调对创业板指数目标到3600点(参见5月15日《火力全开》)。

　　2.与2013年的对比：相似之处越来越多，但监管层对市场泡沫化的担忧在上升。我们在年初的《大分化》系列报告中多次提示2015年与2013年的相似之处，特别是无风险利率的变化规律。我们认为重复出现2013年钱荒的可能性基本为零，但是需要重视无风险利率向上波动的可能性。最近我们发现全球债券市场正在出现收益率的上升。国内债券市场阶段性波动正在出现。但与2013年的差异之处在于，当前监管层对泡沫化的担忧上升。市场存在阶段性震荡的可能。但我们认为如果短期内一个新的市场估值平台能够明显形成，将为牛市中长期的更健康发展形成支持。

　　3.西风占优，侧重成长。511意见推动西风占优，取代2014年的东风性机会。我们建议投资者继续延续新均衡的配臵思路，并在近期侧重成长性公司、传统转型公司的机会。工业互联网依然是成长的大风口(华中数控/科远股份等)，同时继续推荐受益于风险评价改善的金融地产估值洼地组合(保利地产/光大证券/兴业银行等)、周期资源洼地组合(中国铝业/瑞茂通等)。我们还推荐供应链金融3.0主题(农产品/金发科技等)，长江经济带(新筑股份/江西长运等)，国企改革主题(中国巨石/白云山等)，大环保之新能源汽车主题(东源电器/特锐德)，及近期事件性主题性投资机会如迪士尼(如影视、动漫及旅游)。

　　1.新闻事件。5月11日，财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，要求依法合规积极支持融资平台公司在建项目后续融资，确保在建项目有序推进，有效防范和化解财政金融风险。

　　2.稳增长再加力，继续限制无风险利率下行。近期的稳增长组合拳令传统的稳增长模式更为清晰，地方政府融资平台欲罢不能。《意见》重点任务：支持在建项目的存量融资需求。规范实施在建项目的增量融资。切实做好在建项目后续融资管理工作。完善配套措施。《意见》与近期的地方债臵换新规(“违约风险”货币化)以及信贷资产证券化试点形成组合拳，预计接下来我们将看到人民币贷款快速扩张，表外融资也将死灰复燃，继续限制无风险利率下行。

　　3.市场的风险偏好将进一步提升，利好成长股和改革转型股。目前的情形与2013年更接近，尽管经济持续下行，但市场的预期在稳增长加力后比较稳定，反而促成风险偏好高涨，这也是我们今年年初以来持续看好成长股和创业板主要理由(参见1月25日报告《存量博弈，向2013年模式回归》)我们认为地方融资平台药不能停将继续推动市场偏好持续提升，我们维持创业板指数目标3600点，上证指数目标4600点的判断不变(参见5月13日报告《烂苹果乐园——点评地方债臵换新规》)。

　　4.成长+传统行业转型主线。继续推荐工业互联网(积成电子/华中数控等受益)、供应链金融3.0(农产品/金发科技/瑞丰高材等受益)和新能源汽车(东源电器/天齐锂业/万马股份等受益)。成长股和创业板趋势的强化也将继续带动部分传统行业继续转型而重估。国企改革(中国巨石/白云山等受益)和长江经济带(江西长运/新筑股份等受益)等区域规划带来改革主题的投资机会也将继续泛化。(国泰君安)