2015年5月13日债市日评:经济金融数据均偏弱,未来政策更重扩张信用

　　市场策略:

　　周三公布仍然偏弱,工业增加值5.9%,在极低基础上小幅回升0.3个百分点,投资单月同比9.6%,下降3.5个百分点,消费同比10.0%,下降0.2个百分点。总体来讲,4月经济数据仍然偏弱,除工业增加值在低位微幅改善外,其余投资、小幅均大幅回落。我们认为大宗价格企稳后阶段性补库存行为将使未来2-3个月内工业生产继续稳中略好,但基建投资预计将持续明显回落,下半年经济终将重新下滑。(具体请见日报第一部分及今天发布的点评报告。)周三还公布了4月金融数据,4月M2同比增长10.1%(上月11.6%,去年同期13.2%),社会融资总额1.05万亿(上月1.18万亿,去年同期1.53万亿)。

　　4月新增人民币贷款7079亿(今年1月开始纳入非银金融机构存贷款口径,较去年多增1855亿)。总体来看,在投融资模式切换的背景下,4月金融数据反应出来的实体经济融资需求较弱,信用扩张不足。虽然短期内随地产销售的回暖、地方政府债务置换节奏的加快,后期金融数据可能出现一定程度的好转,但是由于去年二季度基数整体较高,今年M2增速距离目标的12%仍有一定距离。对于债券而言,4月偏弱的金融数据显示,未来货币政策仍有空间,债市总体不悲观。但信贷扩张速度偏弱,在基础货币相对较为充裕的情况下,未来政策可能更着重刺激信用扩张。(具体请见日报第二部分及今日发布的点评报告。)总体而言,我们对债券市场全年仍然乐观,但短期由于经济和通胀的企稳预期,以及政策侧重点暂时专项刺激信用扩张,使长端收益率在前期快速下行之后或面临阶段性的调整。相对而言,目前相当宽松的资金面情况对短端更为有利,我们仍认为利率债中短久期策略和信用债套息策略是当前最好选择。

　　重点关注:未来几天即将公布的金融和财政数据。

　　市场动态:

　　利率:周三资金价格进一步走低,同时经济金融数据均低于预期,收益率继续下行,3-5年品种下行最多。1年期金融债下行10bp左右,3-7年多数品种下行10-15bp,10年期下行稍少,150210下行4bp左右。一级市场方面,周三发行120亿口行债及300亿国债,3/7/10年期口行债中标收益率分别为3.48%/3.97%/4.00%,3年期国债中标收益率为2.87%。周四将发行280亿农发债,1/3/5/7年期分别为70/70/60/60亿,我们预期中标收益率区间分别为2.64%-2.66%、3.36%-3.38%、3.58%-3.6%和3.94%-3.96%。同业存单方面,周四12家银行将发行总规模为156亿的16期同业存单,期限分别为0.08/0.25/0.5/1年,规模分别为29/36/53/38亿。

　　资金及公开市场:周三银行间隔夜回购加权1.21%(-5bp),7天2.08%(-7bp),交易所隔夜回购加权1.10%(-6bp),7天2.06%(+42bp)。巨量IPO即将开始冻结资金,但资金面依然保持宽松,供给充足,资金利率进一步下行。公开市场方面,周四无正逆回购到期,预计央行将继续暂停公开市场操作。

　　信用:周三信用债市场交投活跃,收益率延续下行趋势。短融市场方面,当日成交集中于半年以内AA+和AA品种,收益率继续下行5-10bp;中票市场当日交投持续火热,收益率继续下行,受益于地方债务置换计划正式启动,城投类中票当天明显活跃,其中4年附近的14鞍山城建MTN001成交于5附近。

　　企业债方面交投相对清淡,午后受宏观数据影响收益率略有下行。

　　高收益债:周三高收益板块交投继续冷清,债池总成交量处于历史较低水平,平均收益率小幅下行。具体来看,申万净价指数上涨0.03%,对应收益率指数小幅下行3BP。今日债池中14只个券上涨,15只个券下跌。在上涨个券中11安钢01,ST东锆债涨幅较大分别为0.50%、0.46%,11安钢01最新收益率为7.35%,ST东锆债为9.68%。在下跌个券中ST新筑债,13苏泊尔跌幅较大分别为0.34%,0.28%,ST新筑债最新收益率为10.21%,13苏泊尔为7.09%。