债券市场周报:不是QE胜似宽松,谨防短期降息利好兑现对债市的冲击

　　报告摘要:

　　1、央行连续两周暂停公开市场操作,反映出其对短期流动性状况比较乐观,说明流动性已处在较为合意的水平。上周资金面比较宽松,资金利率维持低位,截止5月8日,shibor隔夜为1.443%,下行24.7个基点;shibor1周为2.334%,下行9.6个基点。货币市场利率已经进入近5年一个宽松的阶段,上周债市震荡,各期限债券结构性分化,中债总净价指数下跌0.03%,中债信用债总净价指数上涨0.16%,沪质城投债净价指数上涨0.19%,信用债表现好于利率债。利率债短端下行,长端上行,1年期国债收益率下行1.19bp,10年期上行2.00bp,短端收益率下行,而中长端甚至上行。1年期AAA级企业债收益率下行27.89BP,企业债短端信用利差缩小,而长端信用利差甚至扩大。

　　2、目前市场流动性极为宽松,资金利率大幅下行,隔夜、7天回购利率分别为1.44%、2.33%,上半年央行操作频数和力度加大,年内两次降息、降准,连续5次下调逆回购利率,拓宽PSL质押范围等,货币政策价格型与数量型工具同时使用,不是宽松胜似宽松。但从央行货币政策执行报告中看出,目前各类货币政策工具都有较大空间,能够有效调节和供给流动性,无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。可以说,目前宽松是所谓"衰退式"宽松,主要在于实体经济疲软导致信用需求收缩,估计目前流动性宽松有望持续一段时间,但利率再度下行概率有限。

　　3、4月份CPI环比下降0.2%,同比上涨1.5%,PPI环比下降0.3%,同比下降4.6%,通货膨胀连续8个月处在低于2%的低通胀区间,经济下行压力仍不容忽视,稳增长仍需放在重要位臵,货币宽松是常态。人民银行5月11日起,下调存贷款基准利率各0.25个百分点,同时将存款利率浮动区间的上限扩大至基准利率的1.5倍。此次降息符合市场预期,未来存款利率的放开是大势所趋。此次利率调整体现了货币政策的稳健性,此次降息之后,不排除年内仍有一次降息的可能,但降息的边际效应递减,降准的概率更大。降息后收益率下行过快也导致部分交易盘兑现,使得债市震荡加大,分歧产生。目前10年国开债为3.8152%,有望达到3.5%-3.6%的水平,仍有20-30BP的下行空间,10年国债为3.3703%,在降息引导下,我们估计仍有10-20BP的下行空间,有望达到3.1%,但短端有50BP下行空间,收益率曲线变陡是趋势。

　　4、展望未来一周,要关注降息后债市利好兑现的风险,导致债市收益率不降反升,债市震荡加大。在降息利好兑现后不排除周初有一波震荡乃至收益率上升,建议交易盘可适度把握交易机会,部分兑现,以中短久期为主,对长端品种保持谨慎,利好要获利兑现,实施防御策略。

　　债券收益率曲线将显著陡峭化,呈现牛陡趋势,信用债的投资价值相对确定。但短期要防范利好兑现的可能。