‘5.10降息‘点评:降息短期影响有限,长期股牛继续

　　事项:5月10日,央行降低存贷款端基准利率25个基点,幵宣布将存款利率上浮上限提高至1.5倍,5月11日起执行。

　　核心观点:(1)降准时点和力度符合预期,利率市场化改革推进至阶段尾声;(2)降息之后利率曲线将适度下移,实体基本面缓慢修复;(3)考虑到当前降息基本符合预期以及边际效应上的减弱,预计短期对市场相对有限;(4)短期的波动调整将构成趋势性的买点,关注国企改革、互联网+与新能源等成长;以及受益于基本面逐步改善的地产和有色等周期;(5)继续看好商品资产的反弹。

　　主要内容:

　　降息时点和力度均符合市场预期,利率市场化接近尾声。

　　4月降准之后,市场对于5月初降息预期浓厚,加之近期宏观物价与贸易数据仍相对疲软,周末市场对于降息声音不绝于耳,本次降息在时点与力度上均属于预期之中。

　　同时似乎更值得关注的是央行将存款利率上浮上限提高至1.5倍,这意味着利率市场化在存款端加速推进,利率市场化改革可能接近尾声。过去几年市场较为关注的利率体系变革可能阶段性收尾,金融抑制逐步减弱,这是金融资产重估股权资产崛起的大背景。

　　利率曲线继续下移,实体基本面缓慢修复。

　　利率曲线在4月降准与公开市场逆回购利率下调之后呈现明显下移,本次降息之后利率中枢仍将适度下行。我们认为无论是总量或是结构角度,宽松政策都在进行,无风险利率具备下移调整的空间,货币政策的难点仍在于信用层面风险溢价的定价。

　　对于实体经济而言,货币宽松的关注点从化解经济尾部风险转向能否改善宏观基本面,近期房地产和商品微观表现与宏观经济数据显示实体边际略有改善但仍偏弱,非总量需求端刺激下经济恢复缓慢,后续需关注财税端的政策。

　　降息短期影响有限,长期股牛继续。

　　对资本市场而言,货币宽松已是预期中的常态,考虑到当前降息基本符合预期以及边际效应上的减弱,预计短期对市场相对有限。在政策性驱动力阶段性的充分释放后,由于基本面支撑力强度有限,市场短期震荡加大,价值蓝筹需要等待新的政策与基本面风口。

　　从长期趋势而言,改革转型与利率市场化尾部背景下的大类资产重估趋势不变,股债双牛尤其是权益资产的牛途仍将继续。

　　交易配置层面,短期的波动调整将构成趋势性的买点,利率敏感性的金融资产短期弹性增加,但趋势相对较好的资产仍是政策转型与基本面敏感型资产。具体来看,建议关注国企改革(从央企逐步转向地方国企)、互联网+与新能源等成长;以及受益于基本面逐步改善的地产和有色等周期。

　　继续看好商品资产反弹。

　　从大类资产的角度看,我们仍然强调商品资产在二季度可能逐步从低位徘徊走向阶段反弹,供需结构边际改善与短周期库存回补是主因,品种方面重点关注有色基本金属如铝锌等。